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2020年1月10日

信析 信報投資研究部

內地股滙開門紅 經濟困局未脫險

美國與伊朗「互轟」後各自釋出善意,市場相信雙方不會「動真格」開戰,風險資產隨即重拾升勢,恒指昨天勁彈473點。A股表現亦佳,上證指數再次逼近3100點,收報3094點,今年短短6個交易日進賬1.47%,雖然未及俄羅斯的3.24%,但於環球主要股市中已屬名列前茅。

【圖】所見,人民幣滙價也轉強,CNY(在岸價)本周突破200天線,返回去年8月失守7算前的位置,聖誕節迄今升值逾1%。

內地股滙今年開局理想,主要受惠多項利好消息接踵而至。中方確認國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴於下周一(13日)赴美,投資者終等到中美簽署第一階段貿易協議,既證明美國總統特朗普早前貼文爆料並非「信口開河」,也代表中美貿易關係暫不會節外生枝。

另一方面,內地最新公布的12月居民消費價格(CPI)及工業生產者出廠價格(PPI)皆略勝預期,尤其重要的是CPI受到豬肉價格影響程度減弱,通脹壓力略見紓緩,為中央進一步放寬貨幣政策提供有利條件。

人民銀行在本周一落實降準0.5個百分點,是2020年政策傾向寬鬆的第一步;惟市場憧憬減息卻屬言之尚早,因採用貸款市場報價利率(LPR)作基準為時尚短,仍須觀察成效,太心急下調利率,容易被誤解為憂慮經濟轉差的訊息。何況,政策如過分寬鬆,亦妨礙去槓桿進程。

內地高槓桿問題揮之不去,未來3年是滬深指數成分企業償債高峰期,整體違約風險早於2019年已見增加,今年會否惡化,備受注視。中央確定「穩」字先行,但如何去槓桿而不致嚴重打擊經濟,始終是最嚴峻考驗。

內部隱憂未除,外圍也非一帆風順。中美第一階段貿易協議有望順利簽署,惟條文內容至今還眾說紛紜,其中單是大量採購美國農產品方面,市傳內地推動乙醇汽油計劃叫停,意味藉大舉買入乙醇原料(玉米),滿足採購美國農產品要求金額或有阻滯。若協議細則並不如特朗普所指的非常大及全面(very large and comprehensive),便屬利淡。另一方面,第二階段談判會否立即展開亦不明朗,加上涉及的議題更加棘手,投資市場似乎認為次輪磋商「遲好過早」,以免期間再爆出負面消息。

換句話說,中國經濟內外挑戰依然不少,市場已把今年GDP增長預測降至6%左右,就算達標,亦顯示經濟下行勢頭延續。有分析更預期,2020年增長有機會是近10年最差,但已可能是未來10年最佳!

股市表現領先於經濟,GDP減速沒有窒礙A股上揚,然而,A股急漲暴跌屢見不鮮,投資者未宜在目前基本因素稍為好轉時,便對A股產生過高期望,上證指數已錄得相當升幅,調整隨時出現。此外,滙價太強也會拖累經濟,相信中央不會放任人民幣持續升值。

 

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