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2019年12月30日
從部分「巴打」對PE（Private Equity，私募基金）的不理解，高仁找來本港私募基金GP的Ken陳分享PE運作方式，之後再到與Ken陳及「豬朋狗友」戴Sir探討PE的高回報秘密，本文高仁將向各位「巴打」解構PE投資「獨角獸」虧本的原因。
戴孤劃：「鐵哥們」，2017年、2018年應該是新經濟企業的豐收年，咱們的眾安在綫（06060）、閱文集團（00772）、平安好醫生（01833）、小米集團（01810）等「獨角獸」都在香港掛牌了，PE和VC豈不是都可以「割韭菜」嗎？
高 仁：戴總，你又提起阿Ken嘅傷心事嘞。
戴孤劃：（用普「東」話，普通話＋廣東話）雖然平安好醫生第一天上市就破發了，小米又以招股價範圍下限定價，但是像PE和VC等的上市前投資者，每股成本價比一般投資者應該低很多，你們應該賺了不少錢才對，何來會傷心呢？
回報率不及放內銀收息
Ken陳：戴總，你真是有所不知了。以我認識的一家PE為例，他們投了一家「獨角獸」企業，年期約4年屬中期，總回報只有7厘，折算成為年化回報率，還不及內地銀行的存款利率。你說傷不傷心呢！嗚嗚……
戴孤劃：（感到相當震驚，轉用普通話）到底這是什麼一回事呢！？
高 仁：戴Sir，要知道PE賺定蝕之前，首先就要識得ABC先。
戴孤劃：ABC？
Ken陳：Exactly！當新經濟企業startup嗰陣，所經營業務處於雛形、仲未成氣候，可能需要大量金錢做投資，不同階段會引入天使投資、VC、PE等投資者，第一次集資叫A輪，第二次叫B輪，第三次叫C輪，如此類推【圖】。
高 仁：新經濟企業成立初期未做到成績，有可能連續幾年業績都要蝕錢，早期入股的投資者要承受較高風險，所以A、B、C輪估值會相對較低。不過，一旦業務被證明有潛力或成功，企業晉身「獨角獸」行列兼且成功上市，早期投資嘅PE或VC的確可以「割韭菜」，獲得百倍甚至千倍的回報。
戴孤劃：早期、中期投資者都賺了，莫非後期投資者要虧本？
Ken陳：呢啲新經濟企業臨上市之前，有可能會作最後衝刺去融資，融資階段隨時會數到去N輪（高仁註：Ken陳利用誇張法作說明，但不排除去到E、F、G輪），企業估值亦達到最高峰。
限制禁售被迫坐艇
高 仁：如果PE喺最後一輪融資先至入股，企業上市後股價不似預期，但要走總要Pay（註：高仁最愛電視劇《衝上雲霄》主題曲的歌詞）。要Pay（付出代價）因為PE可能受到禁售條款限制，企業破發後愈跌愈深亦唔可以沽貨，埋單計隨時損失幾成本金，真係欲哭無淚。
Ken陳：哈！哈！所以，我哋行家有幾句戲言，PE投資新經濟企業，早期投資笑呵呵，中期投資賺粒糖，後期投資蝕間廠。
私募基金系列．之三
本欄逢周一刊出
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