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2019年12月25日

周慧萍 智識選股

濰柴加快轉型 業務更上層樓

內地重卡市場在2018年下半年調整過後,今年上半年景氣回暖,主要是歸因於國六法規提前實施及重型機械需求增加;首兩個月重卡銷情雖仍然疲弱,但春節假期後,各地基建工程陸續復工及啟動,重型工程車、水泥車、攪拌車等工程機械迎來消費需求高峰,拉動3月重卡銷量明顯上升。然而,由於基建投資增速在4月起減慢及部分購買力提前透支,銷量在往後數月進入下滑階段,加上去年同期基數高,上半年重卡累計銷量65.6萬輛,按年減少2.3%,但跌幅較去年下半年有所收窄。

重卡銷量繼續改善:

踏入9月,受基建投資增加及汰舊換新政策刺激,更新需求加速替換增長空間,重卡銷量呈現逐月回升跡象,9月至11月銷量按年及按月皆錄得增幅【圖1】。前11個月累計銷量107.4萬輛,上升1%,市場需求邊際改善繼續得到驗證,全年銷量有望刷新歷年新紀錄。

排放法規升級撐更新周期延續:

按國策要求,國六標準在未來兩年繼續分階段實施,新舊動能轉換及更新換代需求釋放將為工程機械配套行業提供機遇。

濰柴動力(02338)作為內地最大內燃機生產製造企業,受益於不斷推進技術創新及轉型升級驅動發展,以及提前布局全系列國六產品以滿足各細分市場需求,業務迎來廣闊增長空間。

濰柴動力主要從事生產及銷售柴油機、相關零部件、汽車及其他主要汽車零部件、非主要汽車零部件及進出口,叉車與倉庫技術服務等業務,公司具有最完善的發動機、變速箱、車橋等供應鏈和售後服務。

產品結構優化增競爭力

2019年上半年,濰柴動力整體收入908.6億元(人民幣.下同),按年上升10.5%,主要是得益於不斷推出高端化和創新類產品,產品組合繼續發揮優勢作用,帶動銷量保持穩健增長。發動機、整車及關鍵零部件業務實現收入498.4億元,增長13.9%,其他非主要汽車零部件收入58.4億元,上調8.6%;海外控股子公司凱傲集團(Kion Group AG)繼續提供穩定貢獻,叉車及供應鏈解決方案業務收入327.5億元,增加9.8%。在內地經濟放緩及行業競爭加劇的情況下,公司的業績實現逆勢增長。

市場份額穩步擴大:

上半年發動機總銷量39.4萬台,按年增長10.7%;車橋等產品銷量45.8萬根,上升26.5%。其中重卡用發動機銷量21.8萬台,增加10.5%,在重卡市場配套佔有率達33.2%,較去年同期提高3.9個百分點,繼續在業內保持領先優勢,另外,重卡燃氣機以超過65%的市場份額穩居行業榜首。控股子公司陝西法士特共銷售變速箱58.2萬台,多11.3%,重卡用變速箱市場佔有率約80.5%,保持行業絕對領先地位。期內公司積極加快推動產品邁向高端化,在牽引車、攪拌車、天然氣車等領域實現重大突破,AT、AMT智能化傳動產品初步形成了自主核心能力。

濰柴動力第三季實現收入358.5億元【圖2】,按年下降0.2%,其中發動機業務表現平穩,海外業務則保持約14%增長,有效抵消整車業務銷量減少影響。首三季整體收入1267.1億元,升7.2%。

加快新能源及新科技布局擴銷售:

除聚焦重卡市場發展外,濰柴汽車將啟動輕型車戰略布局,未來5年將發力進攻該市場,力爭在當前的汽車市場破局而出。

該公司已於11月發布旗下全新品牌VGV和首款新車型U70,意味在汽車自主品牌領域的競爭優勢進一步增強。12月中,濰柴動力宣布完成對德國ARADEX的戰略收購,為公司在新能源動力系統領域的發展和壯大創造良好條件和環境。

濰柴動力繼續有序推動燃料電池發動機及商用車產業化技術與應用項目,期內率先在山東多個城市建設加氫站,批量投放營運百餘輛氫燃料電池公車;未來還會積極探索構建新的物流運營模式,有望通過與國內一流的物流平台定向合作,提供車輛的訂製化設計製造,以滿足不斷變化的物流市場需求。

成本控制得宜 毛利率穩定

首季、次季及第三季濰柴動力整體毛利率均維持在21%以上【圖3】,首三季毛利率為21.7%,按年微升0.5個百分點,雖加大研發投入,但通過力控其他成本費用支出,銷售成本、管理及研發成本比例合計共13%,僅漲0.2個百分點。期內盈利70.6億元,多賺17.6%;核心盈利64.5億元,增長13.4%。

技術分析:濰柴動力創一年新高,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,後市有機會沿上升通道向上突破,只要不失20天線將不會有深度調整【圖4】。

 

估值分析:濰柴動力巿盈率5年中位數為7.7倍,而參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率11.1倍,較中位數水平高0.5個標準差,估值合理【圖5】。

 

總括而言,受益於國家政策加快老舊車輛淘汰,以及重卡與工程機械新舊動力轉換機遇,濰柴動力積極進行產品創新及技術升級,全力發展全系列國六產品,發力新能源及開拓商乘兩用輕型客車系列,發揮其在整車整機裝備製造的傳統優勢,競爭力持續增強,將有助業務規模進一步擴大。現時估值合理,可候低吸納。

信報投資研究部

 

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