2019年12月23日
驟眼看來,過去一年的報章頭條似乎充斥着令新興市場投資者不安的報道,例如中美貿易戰、制裁、抗議及關於經濟放緩的言論等。有見及此,可能有人認為新興市場債市今年走勢艱難,但事實恰恰相反。截至執筆時,主要新興市場硬貨幣指數年初至今回報率均超過11%。儘管回報率與負面新聞看起來並不相稱,但現實是目前約有17萬億美元的投資級債券的孳息率為負值,投資者持有債券所需付出的代價不斷上升,而新興市場債券投資組合中利率具有吸引力的債券佔有很大比例,實在不容錯失。
2020年是否會有不同?我們認為,基本因素很可能不會改變。全球增長仍呈現放緩跡象,很難想像有什麼因素能夠迅速扭轉這一局面。追蹤全球製造業活動的採購經理指數顯示,我們可能正處於經濟放緩的轉捩點。愈來愈多國家的採購經理指數降至50以下,這顯示製造業正在收縮,或者是陷入衰退。我們憂慮這種情況或會蔓延至服務業。
避開依賴貿易國家
我們正計劃採取策略性的防禦投資方針,看好那些多元化、能夠在更具挑戰性的環境中取得出色表現的國家和企業。實際上,我們的投資領域涵蓋83個國家和地區,儘管多個國家可能受到經濟放緩擴大的影響,但這83個國家和地區的經濟周期各有差別,即使全球最大經濟體在2020年或2021年真正陷入衰退,多個新興國家亦將能呈現出抵禦能力。
為鎖定這些國家,我們聚焦於確定其主要增長動力。考慮到當前全球貿易秩序遭到影響,我們看好那些依賴本土消費而非貿易的國家。我們還密切關注各國央行的動向,例如巴西、俄羅斯及印度等正在減息,通脹仍受控制,應會為增長提供支持。
考慮到這一點,2020年我們將留意被忽略的國家。一想到新興市場,我們的腦海裏往往會出現在指標中佔比重較多幾個名字,例如中國、俄羅斯、墨西哥等。這些市場已有深入研究,較難發掘更多價值。作為積極型基金經理,我們認為可增持基本因素非常強勁的小型發行商。
向被低估者發掘價值
需要注意的是,我們所說的小型發行商並不是指其流動性不足。例如,危地馬拉(Guatemala)往往被人忽略,但她政治穩定,而在這裏發行債券的公司往往為市場領導者,去年,當其他所有市場全線下跌時,只有它們跑贏大市。另一個例子是哈薩克(Kazakhstan),我們認為該國既具有俄羅斯的優勢,又沒有高額息差及高制裁風險。
當然,這並不是說我們全然不理會大型市場中的機會。我們仍會關注合適的國家,目前看好巴西,該國在退休金和稅務等領域進行多次有利市場的結構性改革,這將促進經濟增長。重要的是,巴西經濟亦相對封閉,以國內消費為驅動力,符合我們將貿易風險減至最低的方針。
最後,新興市場投資選擇多元,足以抵消各方的負面消息,儘管表面上似乎並非如此。我們保持審慎,不會因小失大。我們聚焦基本因素具有吸引力、即使經濟形勢不容樂觀也值得投資的債券。考慮到這一預測,我們看淡主要依賴貿易的新興市場經濟體,看好宏觀經濟穩健、國內消費強勁的小型國家債券,我們可以從中發掘更多價值、獲得回報。
作者為木星資產管理新興市場債券基金經理,擁有近20年新興市場投資管理經驗。他為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。
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