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2019年12月21日

陸永 財經coffee

信邦毛利有望反彈

11月中國新車銷量連續第17個月下降,新能源汽車銷量連續第五個月減少。雖然上月新車銷量下滑3.6%,但按月降幅有收窄企穩跡象,整體生產量增長亦是11個月以來首次轉為正增長,車廠有補充庫存周期的早期跡象。過去一年,中國經濟表現只屬一般,賣車情況不太理想,但以數據而言,行業有望明年轉好。

汽車相關行業中,筆者早前留意過有「小敏實」之稱的信邦控股(01571),其從事業務與敏實集團(00425)相似。信邦是汽車塑料電鍍零件供貨商,主要產品為載客車輛的汽車內飾電鍍零件,例如內部手柄、車門飾板、變速桿、方向盤零件、控制台部件及儀錶盤,與敏實不同的是次級(Tier 2)供應商,即是其直接客戶是敏實的一級(Tier 1)供應商。一級供應商才是汽車生產商的採購對象,而敏實和耐世特(01316)正是一級生產商。汽車業內的採購模式有所謂OEM-led,即車廠主導;以及Tier 1 led,即由一級供應商主導。前者由車廠指定二級供應商,一級供應商只能向特定二級供應商採購;而後者則由一級供應商自行決定。

信邦2018及2019年業績開始轉差,毛利下降有以下原因,第一是新廠成立,效率拉低毛利,2017年底有318萬方米電鍍產能,2018年中升至354萬方米,直至2019年中,同年8月墨西哥生產線才正式使用,產能70萬方米;第二是無錫生產基地水處理設備突然關停導致產線暫時關閉,2018年12月底生產基地開始無法排放廢水,令2019年上半年生產基地的平均使用率只有28.9%,2018年上半年就有67%,不包括無錫生產基地,平均使用率達83.8%,而2018年只有77.7%。今年7月,無錫生產基地恢復水處理服務,下半年恢復生產,毛利有機會反彈。

集團截至2023年底未來四年半的未交貨訂單合共約86億元人民幣,平均每年約19億元人民幣。近年北美及歐洲訂單都有可觀升幅,今年上半年中國因為整個行業太差才首次出現跌幅,明年會否是中國汽車行業的轉捩點?雖然言之尚早,但11月的整體汽車生產量增長,如果汽車行業明年反彈,信邦應會受惠。2017和2018年集團利潤約4.3億元,現時市值約22億元,如果明年能回復正常利潤水平,現在市盈率約5倍。

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