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2019年12月19日
中美兩國達成首階段貿易協議，市場憧憬帶動經濟回暖以至原油需求，刺激油價攀升，布蘭特期油曾突破66美元，會否繼豬肉價格後，進一步加重內地通脹壓力？觀乎過往數據，油價對內地通脹的影響力正在下降，而隨着核心通脹趨弱，料不會改變內地政策寬鬆的方向。
對內地CPI影響漸弱
中國在上周五晚公布中美達成首階段貿易協議後，國際油價上揚，布油昨晨一度升穿每桶66美元。事實上，石油出口國組織（OPEC）與俄羅斯達成協議，計劃明年首季每日額外減產50萬桶原油，近期已推動油價升勢，惟美國上周原油庫存意外增加，令布油在66美元以上維持未久便稍作回落。
但在利好因素較多下，油價在未來一段時間有機會穩定在60美元以上，部分券商已調高明年油價預測，高盛把布油預測，由每桶60美元上調至63美元；摩根大通亦由每桶59美元，上調至64.5美元。中國作為全球最大石油消費國，近期名義通脹已飽受豬肉價格飆升的壓力，如今再添油價走高的因素，會否進一步推高通脹，甚至影響貨幣及財政政策的方向，都值得探究。
然而，【圖】中可見，直至2011年，內地通脹與油價走勢的關係相當密切，但自2012年以後，油價對內地通脹的影響力便大不如前。例如布油於2016年至2018年期間，由每桶40美元附近，反覆漲至80美元，期間內地通脹相對穩定，不及豬肉價格近期對通脹的推升作用明顯。
事實上，目前布油價格貼近過去20年的平均值，不算高水平，估計油價要急升至80美元以上，才會對內地通脹壓力有拉升作用。以目前環球經濟和原油供需狀況，以及內地致力推動交通工具使用電力取代化石燃料，油價急漲至上述水平的機會不大，除非出現突發性地緣政治風險。
國內非洲豬瘟疫情未有減退，加上明年1月底便是農曆新年，相信豬肉價格高企問題，在短期內難以解決。不過，隨着中美達成首階段貿易協議，中國料從美國大量進口豬肉，豬肉價格在農曆新年過後，仍有機會回落，屆時通脹壓力應有所緩和。
降準減息 不可或缺
此外，撇除食品及能源價格的中國核心通脹（core CPI），仍由10月的1.5%，放緩至11月的1.4%，加上11月份工業生產者出廠價格（PPI）按年下降1.4%，顯示內地工業仍處於通縮狀態。可以預期，政策寬鬆方向不會改變，市場對加大財政政策力度有更大憧憬，尤其是政府提前下達明年部分新增專項債額度1萬億元人民幣，用於支持基礎建設。
可是，專項債的發行也有其限度，觀乎地方政府債務餘額，專項債的比重已由2017年11月的37%，攀升至今年10月的44%。此外，內地媒體也引述財政部官員指出，專項債償還過度依賴土地出讓收入，雖然有關風險整體可控，但已出現一些須警惕的苗頭。由此路進，降準及減息等貨幣政策，仍是明年紓緩經濟壓力不可或缺的舉措。
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