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2019年12月19日

畢老林 投資者日記

質高馬殘識反彈 歐股換腳雪前恥

12月18日,周三。同文尹德政周二於其專欄「政觀其辯」以估值角度評論美股和港股。尹兄指出,標普500指數預測市盈率達19.3倍,非但高於過去五年平均值(18.6倍)一個標準差,亦挨近兩個標準差19.6倍水平。反觀港股,恒指預測市盈率只有10.9倍,中長期較美股值博。

估值吸引可以是機會,也可以是陷阱,值博與否還看理據。尹兄當然明白這個道理,有興趣的朋友不宜錯過作者獨到分析。

說到底,資產平貴各有因由,被低估的市場要回復合理水平,必須條件和時機配合,timing才是最難測的一環。

廿年悶局一朝破

老畢昨天以馬論股,惟類似前文提及的例子,在體壇亦在所多見。比方說,高爾夫球名將活士(Tiger Woods)全盛時期雄霸PGA Tour,賭客不斷在他身上押注,並非因為活士值博,更不是「老虎仔」贏完再贏機率特別高,此輩所以拿不出決心博對手爆冷,全因以活士當時的氣勢,沒有多少人敢賭他輸。

世上沒有永遠的霸主,知道這點不難,最難的是準確預測球王、馬王以至股王霸氣何時消失。華爾街什麼時候均值回歸,在下不打算瞎猜,但從MSCI ACWI環球股票指數過去兩個月的走勢判斷,投資者對美股以外市場確有重拾興趣跡象。

標普500指數現水平較2000年3月科網泡沫峰值高出逾一倍,惟從【圖1】可見,歐洲股市時至今日仍與二十年前高位相差無幾,Euro Stoxx 600指數於漫長歲月中基本上原地踏步,有波幅無突破。即使以近四五年表現為準,歐股也沒有任何足以讓捧場客笑逐顏開的理由。然而,traders有句俗話,the bigger the base, the higher in space,長達二十年的悶局一旦打破,風水輪流轉就不是一廂情願。那不等於說歐股必定能反過來跑贏美股,但以Euro Stoxx 600指數約15倍預測市盈率為準,相對標指,估值不乏上望空間。然而,單憑估值吸引並不足夠,重要的是推動估值上升的條件和時機。

輸有份贏無緣

老畢早前跟大家分享過巴郡二老畢非德和芒格(Charlie Munger)的賭徒智慧,文內談及賽馬評分與股票估值的共通點,還提到過氣名駒「壯思飛」累在下連輸九次的經驗。此馬上周日於一場二班賽事跑入次席,位置賠率高達六倍,可惜老畢錯失良機,輸就有份贏就無緣。

以此駒底質,若非周身傷患影響賽績,評分斷無理由跌穿90水平。然而,換個角度想,面對級數較低的對手,只要腳唔痛又能交出黃金時期七八分水準,闖進三甲何難之有?

同一道理,歐股過去十餘年所以令捧場客大失所望,一個重要原因乃歐洲銀行業五癆七傷,病情恐怕比「壯思飛」更嚴重。歐股要擺脫長期落後美股的局面,銀行板塊必須一洗頹風,為投資者提供一個對當地市場刮目相看的理由。從【圖2】可見,Euro Stoxx銀行股指數近期升穿去年夏天延伸開來的下降趨勢線,技術走勢明顯改善。

這些年,歐洲銀行飽受負利率、信心危機等負面因素衝擊,貸款業務、盈利能力、資產負債表無一不急劇惡化。金融業能否大翻身,令技術突破得到基本因素確認,得看上述因素何去何從。

銀行回勇非虛火

歐洲央行連月來圍繞負利率爭論不休,德國、荷蘭對長期維持相關政策尤其抗拒。新任行長拉加德為擺平鷹、鴿分歧,巧妙地把自己說成非Dove非Hawk,而是一頭聰明的Owl(貓頭鷹);在接棒後首場記者會上,拉加德對歐羅區經濟前景的看法亦較市場預期樂觀。新人事新作風,鴿派於歐洲央行內部爭議中未必能繼續佔得上風。

「壯思飛」減夠分兼唔腳痛就識反彈,歐股估值吸引,負利率政策若有任何改變,銀行股回勇就不是虛火。市場對這個「長期病患」一旦改觀,歐股整體氣氛可望明顯改善,話唔定真的一雪廿年恥辱,不必等到美股均值回歸也有條件逐步追近,投資者不妨留意。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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