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2019年12月18日

THE LEX COLUMN

IFF購杜邦業務 香料界亦橫掃

美國國際香精香料公司(IFF)專注研製香精及香料,產品能增加食品的色香味,掩蓋或去除原有的異味,「欺騙」用家的味覺感官,增強食用愉悅感。可是IFF周日宣布斥資262億美元,收購美國化工巨頭杜邦(DuPont)旗下營養及生物科技業務(簡稱N&B),投資者嗤之以鼻。

IFF產品廣泛用於食品、飲料及藥物,而杜邦N&B業務主要生產大豆蛋白、益生菌及酵素等材料,以提升食品的口感及質感,肉類替代品等迅速增長的市場對這類產品需求強勁。雙方聯手本應雙得益彰,可惜投資者唾棄有關交易。不過,食客初嘗香料多口味重的食品,可能未必欣賞,但慢慢細味卻會領悟箇中滋味,投資者或最終對收購另眼相看。

投資者憂買貴貨

近年IFF頻頻出手收購,而且往往通過「逆向莫里斯信託交易」(Reverse Morris Trust transaction)與賣方合併,讓IFF在滿足法律條件下,毋須為交易繳稅,這次併購也照辦煮碗。根據協議,合併後新公司企業價值高達454億美元,預計每年收入逾110億美元,將超越「一哥」瑞士巨頭Givaudan,成為業界龍頭。IFF掌舵菲比格(Andreas Fibig)將自2021年6月起擔任新公司董事長兼行政總裁。

由於杜邦N&B業務利潤高於IFF,賣方反而擁有新公司的控股權,持股55.4%。完成交易後,新公司將舉債向杜邦一次性支付現金73億美元。

按IFF出價計算,杜邦N&B業務估值相當於息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)約18倍。雖然去年IFF動用71億美元收購以色列香精原料製造商Frutarom,估值相當於EBITDA逾20.3倍,出手更加闊綽,但杜邦N&B業務身價不算便宜。投資者憂慮IFF買貴貨,加上IFF去年完成巨額交易,今年又進行大買賣,可能「消化」不良,導致IFF周一股價曾挫8%。

增有機食材籌碼

競購者為免錯失良機,往往出價過高。不過,IFF把杜邦N&B業務收歸旗下,將大大擴充業務範圍,實在機不可失。而且近年消費者講求「有機生活」,對天然食材需求甚殷,大型消費產品企業紛紛搶攻有關市場。但食家味覺敏銳,就算食品色香出現細微差異也分辨得來,IFF希望把杜邦N&B業務收歸旗下,增加吸客的籌碼。

然而,新公司將背上巨債,淨債務將高達105億美元,相當於EBITDA達4倍,難怪部分投資者對這宗交易難以下嚥。但是併購產生協同效應,預料新公司每年節省成本3億美元,利得稅扣減4億美元。假如一切達標,相信投資者對新公司唾涎欲滴。

 

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

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