IFF購杜邦業務香料界亦橫掃

美國國際香精香料公司（IFF）專注研製香精及香料，產品能增加食品的色香味，掩蓋或去除原有的異味，「欺騙」用家的味覺感官，增強食用愉悅感。可是IFF周日宣布斥資262億美元，收購美國化工巨頭杜邦（DuPont）旗下營養及生物科技業務（簡稱N&B），投資者嗤之以鼻。

IFF產品廣泛用於食品、飲料及藥物，而杜邦N&B業務主要生產大豆蛋白、益生菌及酵素等材料，以提升食品的口感及質感，肉類替代品等迅速增長的市場對這類產品需求強勁。雙方聯手本應雙得益彰，可惜投資者唾棄有關交易。不過，食客初嘗香料多口味重的食品，可能未必欣賞，但慢慢細味卻會領悟箇中滋味，投資者或最終對收購另眼相看。

投資者憂買貴貨

近年IFF頻頻出手收購，而且往往通過「逆向莫里斯信託交易」（Reverse Morris Trust transaction）與賣方合併，讓IFF在滿足法律條件下，毋須為交易繳稅，這次併購也照辦煮碗。根據協議，合併後新公司企業價值高達454億美元，預計每年收入逾110億美元，將超越「一哥」瑞士巨頭Givaudan，成為業界龍頭。IFF掌舵菲比格（Andreas Fibig）將自2021年6月起擔任新公司董事長兼行政總裁。

由於杜邦N&B業務利潤高於IFF，賣方反而擁有新公司的控股權，持股55.4%。完成交易後，新公司將舉債向杜邦一次性支付現金73億美元。

按IFF出價計算，杜邦N&B業務估值相當於息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）約18倍。雖然去年IFF動用71億美元收購以色列香精原料製造商Frutarom，估值相當於EBITDA逾20.3倍，出手更加闊綽，但杜邦N&B業務身價不算便宜。投資者憂慮IFF買貴貨，加上IFF去年完成巨額交易，今年又進行大買賣，可能「消化」不良，導致IFF周一股價曾挫8%。

增有機食材籌碼

競購者為免錯失良機，往往出價過高。不過，IFF把杜邦N&B業務收歸旗下，將大大擴充業務範圍，實在機不可失。而且近年消費者講求「有機生活」，對天然食材需求甚殷，大型消費產品企業紛紛搶攻有關市場。但食家味覺敏銳，就算食品色香出現細微差異也分辨得來，IFF希望把杜邦N&B業務收歸旗下，增加吸客的籌碼。

然而，新公司將背上巨債，淨債務將高達105億美元，相當於EBITDA達4倍，難怪部分投資者對這宗交易難以下嚥。但是併購產生協同效應，預料新公司每年節省成本3億美元，利得稅扣減4億美元。假如一切達標，相信投資者對新公司唾涎欲滴。

譯自：THE LEX COLUMN