Woowa賣得理想買家恐添惆悵

在首爾，上網買外賣異常方便快捷，要吃炸雞、薄餅和雪糕click一click就有。9年前仍要在路上派傳單宣傳的Woowa Brothers，在創辦人金奉珍（音譯/Kim Bong Jin）的領導下，搖身一變成為南韓規模最大的外賣平台，現在更被德國競爭對手Delivery Hero看上，出資40億美元（約312億港元）將之收購。

對Woowa Brothers來說，這次交易無論從價格和時間上看來都非常理想，但對Delivery Hero來說卻不然。

Delivery Hero是Foodpanda的母公司，同時也已經擁有Woowa最大的本地對手Yogiyo，這次從高盛和紅杉資本（Sequoia）等投資者手中收購了Woowa 87%的股份後，它將擁有南韓九成以上的外賣市場，但競爭仍然會很激烈。Uber Eats三個月前曾嘗試打入南韓市場，但無功而回。

而且，Woowa的利潤率仍將承受壓力，因為它在2015年開始停止收取餐廳費用，而這些費用曾經佔其收入三分之一左右。該公司之所以這樣做是出於公眾壓力，當時這些費用對規模較小的餐廳造成不少負擔。Woowa後來慢慢透過應用程式內的廣告填補收入，去年的營業額為2.72億美元，營運利潤有5000萬美元。

Delivery Hero意識到本地市場的局限性，金奉珍將帶領Woowa向整個亞洲擴張，例如網上外賣平台只佔整體外賣市場2%的印尼，增長空間甚大，而南韓和中國的相關比例已經超過10%。

Delivery Hero對Woowa的出價相當於2018年銷售額的15倍，比Woowa去年12月在融資活動中所得的估值高出三分之一以上，也比Takeaway.com收購Delivery Hero德國業務的溢價高差不多50%。相比之下，科技集團Prosus收購英國外賣平台Just Eat時，溢價只有15%。

Just Eat和美國Grubhub面對的困境表明，外賣平台缺乏與社交或房地產平台相同的網絡優勢，投資者應該重新評估外賣平台的價值。

譯自：THE LEX COLUMN