LVMH收購Tiffany有迫切性

LVMH收購Tiffany & Co.，在上周中，兩間公司市盈率不約而同大概30倍，估值非常接近，前者一年股價已升超過六成，後者亦升了近六成，可見雙方股東近一年的投資回報普遍有不錯表現。對於一間市值2000億元（歐羅．下同）企業，收購另一間不足150億元的企業，LVMH有什麼好處？

截至今年9月底，LVMH九個月生意額為383.98億元，按年增16%，按可比較及固定滙率計算，收益按年升11%。粗略比較，Tiffany生意同期按年跌超過1%，LVMH明顯跑贏Tiffany。由此可見，反映市場預期LVMH收購Tiffany後，同樣有能力帶動Tiffany生意增長，與整體集團增長動力差不多。

LVMH旗下主要有5大業務分別為時裝及皮革製品（佔總收入比率41%）、精品零售（27%）、香水及化妝品（13%）、葡萄酒及烈酒（10%）、鐘錶及珠寶（8%），今年首九個月收益增長分別為22%、11%、11%、10%及8%；大部分升幅達雙位數，當中時裝及皮革製品佔總生意最大，今年增長率亦最高，成為生意向上的主要火車頭。

再分析或了解今次收購對LVMH重要性，在2018年同期，各業務收益佔總收入比率分別為：時裝及皮革製品（39%）、精品零售（29%）、香水及化妝品（13%）、葡萄酒及烈酒（11%）、鐘錶及珠寶（9%）；當中，鐘錶及珠寶，及精品零售比率分別按年減0.6及1.3個百分點，換句話說，對集團重要性降低，增加開源的迫切性。當Tiffany業務併入LVMH後，估計直接推高LVMH鐘錶及珠寶收入，而現時首三季收益約33億元，Tiffany同期收入約28億元，收購後將令LVMH鐘錶及珠寶收入即時急升約八成，佔整體生意約15%，或成為LVMH第三大業務，當然下一步是如何增加盈利。

如何令Tiffany收入及盈利重新注入雙位數的增長動力，與其他業務同步發展，成為LVMH管理層表現的重要指標。Tiffany主打美國及亞洲市場，同樣有利LVMH進一步減少依賴主場歐洲的生意。再者，LVMH未來可望借助Tiffany在美國發展的成功例子，協助旗下其他產品及品牌打入美國市場。

可能有人問，當LVMH對Tiffany的收購或有迫切性，Tiffany的叫價可否更高？當然可以，但關鍵在於昨天提及收購的兩難，只要一方覺得交易無必然性，作價不吸引，自然交易告吹，但自行繼續發展是否對公司最有利？

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— 林國泰

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