2019年12月16日

Liz Ann Sonders 理財方略

盈利增長主導美股後市

中美兩國達成首階段貿易協議，投資者樂觀情緒驟增，加上美國短期出現經濟衰退的憂慮大減，令美股繼續高企。美國11月製造業及建造業數據走弱，令人難免憂慮國內經濟的增長速度或不及預期般快。再者，美股首輪升至歷史高位的升勢，乃由周期性板塊帶動，及後防守性板塊追上，反映投資者對經濟的短期反彈並非抱有十足信心。

除周期性與防守性板塊爭相引領美股外，小型股亦未能跑贏大型股，其他國家的股市指數亦並未出現如美股錄得新高。然而，美股仍未受疲弱的經濟數據及盈利增長影響，市場焦點只反映貿易樂觀情緒。導致部分估值指標大幅攀升，相信盈利增長將是未來主導後市的關鍵角色。

製造業常帶動其他板塊

上述美國製造業的疲態，顯示製造業與服務業仍壁壘分明。11月美國供應管理協會（ISM）製造業指數遜於預期，並跌至48.1，非製造業指數則微跌至53.9。後者雖然同樣低於預期，但整體水平仍高於50的盛衰分界線，反映服務業相對強勁。鑑於消費市場依然穩健及中美貿易戰逐漸緩和，投資者憧憬經濟活動加速，與近期全球經濟改善相符。

一些專家及投資者對疲軟的製造業狀況置若罔聞，強調製造業在美國總體經濟的佔比日漸縮小。儘管如此，製造業的本質更具周期性，與企業盈利有較高相關性，亦往往帶動其他板塊。

換言之，製造業隱藏着一種「四両撥千斤」的力量。在軟性或經由問卷調查得出的數據（如美國供應管理協會指數）及硬數據（如工業生產及企業投資）均未呈現實質反彈下，製造業的低迷狀態或會蔓延至服務業，就業就是主要的傳導機制，尤幸勞工市場目前仍然強健。

美國在感恩節假期前後發布一系列經濟數據，如第三季國內生產總值（GDP）增長的修訂。美國經濟分析局原先估計美國經濟年化增長只有1.9%，現被上調至2.1%。但今次上修GDP數字，並非基於整體數據轉佳，而是靠庫存單一帶動整體增幅，進口、國家與地方政府開支等數字反遭下調。儘管有關調整較預期為佳，但第四季預期經濟增長將進一步放緩。

藉貿談消息短炒十分危險

領先經濟指數表現疲弱，顯示經濟正處周期較後階段，但仍未達到過往衰退的平均水平。至於今次究竟是如2011年或2016年般的小型放緩，還是更加嚴重的情況，仍然有待商榷，相信未來數月的數據有助市場把握預期經濟增長展望。我們一直認為，貿易戰是決定這個周期可再維持多久的最重大因素，若局勢持續不明朗或看不到中美雙方達成協定的機會，企業信心便很可能持續受壓，進一步窒礙投資，繼而影響消費及勞工市場。

貿易樂觀情緒可說是一把雙刃劍，在某些時候能提振股價，但事實上，據我們調研所得，每當發布重大貿易消息，市場幾乎錄得比平日多兩倍的波幅。正如我們在過往報告中提出的警誡，只憑中美貿易消息作短線炒賣的做法，無疑是十分危險。

如貿易緊張局勢進一步升級，可能會損害股市並促使消費品價格急升，繼而導致消費縮減、信心轉弱。不難想像，過去每當信心嚴重受挫，經濟都會響起警號；由於消費狀況是經濟中的少數亮點之一，若信心明顯轉差，便可能使下一次衰退加快來臨。

作者Liz Ann Sonders為嘉信理財高級副總裁兼首席投資策略師。她為《信報》/信網撰文，分享對環球市場及美股的見解。

 

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