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2019年11月29日

盧斯 個股策略

炒行業復甦 吼華潤水泥

鋼鐵及水泥股持續有資金追捧,但仍以水泥股較強勢,鋼鐵股昨普遍回落,反映市場對水泥價格前景較看好,鋼鐵價或跑輸水泥價。以股價表現計,水泥股也的確跑贏鋼鐵股甚多,如對水泥股較偏好,華潤水泥(01313)應該秤先。

擁發電成本優勢

華潤水泥早前公布今年首9個月業績,營業額達267.16億元,按年減少3%。期間綜合毛利104.25億元,下降4.9%;綜合毛利率39%,較上年同期的39.8%,回落0.8個百分點。綜合毛利減少主要由於產品營業額下降所致,期內水泥、熟料及混凝土毛利率分別為42.4%、40.8%及24.4%,而去年同期則分別為42.9%、38.6%及24.9%。首三季股東應佔盈利57.91億元,下跌4.9%。業績公布後公司股價不跌反升,迄今累漲一成多,跑贏同業。

華潤水泥有較大成本優勢。根據中期業績,集團上半年每噸水泥的平均電力成本由33.2元,減少6.6%,至31元。期間根據直接電力供應協議及競價安排,集團合共18.35億千瓦時的用電享受降低電價優惠,佔生產水泥產品的總電耗60.8%,並節省7730萬元。集團每噸水泥的電耗為74千瓦時。集團的餘熱發電設備共發電9.71億千瓦時,較上年同期的9.97億千瓦時,下跌2.6%。上半年集團發電量佔生產水泥產品的總電耗約32.2%,使集團於期間節省成本約4.81億元。

里昂早前發表報告,預期華南水泥市場經歷首8個月較差的市況後已見好轉,面對旺季來臨,行業供求將在明年得到改善,故上調華潤水泥2019年至2021年盈利預測,目標價由9.42元調高至10.5元,維持「買入」評級。

里昂指出,今年首8個月華南水泥市場面對不少崎嶇,但市況自9月以來已見不錯起色,預計第四季區域需求足夠強勁,足以抵消非雨天天數按年減少19%,以及廣西新增供應的影響。該行估計,在新供應有限下,受惠於基礎設施和房地產建設前景良好,華南地區的供需情況將在2020年有所改善,把潤泥今年盈利預測上調1.7%,明年及後年更分別調升6.6%及4.4%,以反映10月至今水泥價格回升速度比預期好。

財務穩健勝同業

水泥價格表現勝預期,加上成本優勢,令華潤水泥的股本回報率(ROE)、邊際利潤都較同業佳。其財務亦是水泥股中數一數二,第三季度報告顯示,集團由近乎零借貸增至約12億元借貸,但淨借貸比率仍只是3.1%左右,已算相當健康,中國建材(03323)的淨資產借貸比率達47%。

華潤水泥綜合券商預測今明兩年市盈率約8.3及8.4倍,較高的盈利增長,令其市盈率較中國建材有溢價,中國建材今明兩年市盈率約5倍,但盈利增長有所不及,而且要承受較高負債風險。

假如炒行業復甦,華潤水泥上升空間應該好過中國建材。

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