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2019年11月25日

畢老林 投資者日記

好友明年冇得輸?

11月24日,周日。一年容易又聖誕,打工仔最關心的莫過於來年加薪有沒有着落,投資者最想知道的自然是資產市場何去何從。此所以,來自投行的十大預測、五大驚奇,以至各式各樣估算,都會集中在這個時候湧現。

老畢早就講過,所謂今日唔知聽日事,很多預測睇番轉頭往往得啖笑,但撇開風水佬呃你十年八年不談,今天網絡盛行,什麼都可以第一時間回應,投行太樂觀會畀人窒sell-side永遠唱好;睇淡嗎,總有一班由朝到晚同大行過唔去嘅博客斥其說一套做一套,指摘分析員與炒房串謀搵客戶笨,醒目之輩應把投行所謂的top conviction trade視作相反指標,掉轉來做才有運行。兩者皆非中間落墨仲衰,講咗等於冇講,字海一樣的報告還有什麼參考價值?

投行有時確實爭唔落,但博客慣性尖酸刻薄,只要睇見博主大名,接下來講什麼已呼之欲出。讀大行來年展望,不是要跟着做或對着幹,而是為了感受一下華爾街對新一年宏觀經濟和不同資產類別看法有何異同,從中找出某種「共識」,結合客觀形勢從而得出對個人投資有用的結論。

大摩高盛夾晒嘴型

老畢第一個觀感是,華爾街大行中叫座力最強的大摩和高盛好像夾啱嘴型,對明年環球經濟復甦寄予厚望,並因此看好新興市場及對經濟周期敏感的板塊和股份。

大摩的假設是,貿易緊張關係紓緩配合全球貨幣政策保持寬鬆,世界經濟最快2020年首季起復甦,並全線上調明年新興股市目標,整體評級(港股例外)由「減持」調升至「與大市同步」。

無獨有偶,高盛於上周發表的「十大主題」(Top Ten Themes)報告中提到,市場近期已逐步price out英國硬脫歐、中美貿易戰及其他地緣政治風險,卻還未price in環球經濟改善。隨着世界各地增長加快,包括新興股市在內、對經濟榮辱敏感的資產具備上升潛力,而周期板塊在股市中的表現值得看高一線。

高盛的論調跟大摩似了八九分,兩大行對風險資產的樂觀展望皆建基於環球經濟明年開始復甦,既看好估值吸引的新興市場,同時相信資金將從防守類股份流向周期股;也就是說,始於今年夏末秋初的板塊輪動將於2020年持續。

不過,大家只要看仔細一點,就會發現高盛唱好還有一個更重要的「前設」,就是環球股市近期回穩乃至債息從8月低位反彈,主要拜貿易戰降溫和英國硬脫歐風險消退所賜,與世界經濟見底無關;潛台詞顯然是,只要中美貿易摩擦不再惡化、英國硬脫歐驚嚇不重現,風險資產就有極大空間對經濟復甦作出反應,敢於冒險將換來理想投資回報。

說得白一點,高盛和大摩不約而同押重注於中美首階段貿易協議有驚無險,而英國下月大選工黨爆冷無望,亦不會出現懸空國會(hung parliament),即無協議脫歐這個最壞情境不虞出現。

姑勿論中美對達成貿易協議是否雙方說得那麼具誠意,也不談市場是否仍記得文翠珊兩年前提前大選陰溝裏翻船,即使情況朝着較正面的方向發展,環球經濟是否大行想像般樂觀,值得商榷之處不少。

上周五,多個地區發表了11月採購經理指數(PMI)初值,備受關注的德國製造業PMI收縮勢頭雖放緩(43.8,七個月來最高),惟服務業PMI卻跌至38個月低位,整個歐羅區皆呈現製造業回暖、服務業轉冷跡象,歐洲經濟整體上依然呆滯不前,談不上真正改善。

一廂情願bullish得滯

再看中國,最新公布的經濟數據,從貿易、PPI、 零售、工業生產、固定資產投資到信貸增長,幾乎所有環節俱差強人意,情況同樣未許樂觀。

當然,投資本來就要前瞻未來,數據是否認同乃屬後話。不過,大行要spin一個好友明年冇得輸的概念也不難,環球經濟改善炒復甦,期望債市資金流入股市和周期敏感板塊;經濟持續低迷則大可照辦煮碗炒放水,就像今年一樣【圖1和圖2】,流動性充裕股債齊升。

 

淡友自亦不甘示弱,有「宏觀對沖王」之稱的達里奧(Ray Dalio)近日便高調叫投資者買Put防股災。鱷王對世界政經前景愈來愈悲觀,十足十Zero Hedge上身,老畢覺得多聽無益,但12月唔似會風平浪靜,大行那些假設一旦落空,什麼都可以全盤推翻。老畢上周五已再度開倉Long Call美國上市南非金礦股AngloGold Ashanti,行使價揀20美元,正股周五收19.15美元,12月價外Call每股50美仙,輸晒只是全部期權金。唔係唔想天下太平,只怕大行一廂情願bullish得滯,以最佳情境應對諸多變數,一個唔覺意all bets are off。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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