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2019年11月23日

方立祺 運籌制勝

風雨中 東方表行離奇抗跌

前周寫〈和解有望 中小股秋風吹又生〉時機可謂不妙,恒指由執筆當日最高27895點跌至4個交易日後的最低26204點,跌幅逾6%,但亦錯唔晒,文內主要講的中軟國際(00354)和建滔積層板(01888)股價竟紛紛升破高位,「秋風吹又生」之見還是有些價值。

上周寫的理文造紙(02314)亦一樣,懶理跌市,連續4日創近期高位,既然中小股仍然有勢,繼續寫多一點最近的發現。其中一隻股份是本周三晚上發布業績的東方表行(00398),表現令人相當驚喜。

市況蕭條收入僅微跌

東方表行以往會被視為自由行股,眾所周知,6月以來訪港內地旅客大減,故截至今年9月底的業績理應受到明顯拖累,惟奇怪的是,該股的半年收入僅按年微跌1.1%,而受惠毛利率擴大至27.3%,毛利反增加10.4%至3.18億元。

公司的解釋是其於高端奢侈品市場具一定地位,長期客戶保持強勁購買力,加上致力控制租金及存貨成本,令東方表行在經濟及社會狀況不明朗下仍取得良好表現。

換言之,公司多年來建立的高端客戶基礎讓盈利水平如定海神針。

是耶?非耶?從2013年4月至2017年3月底的業績看,東方表行的盈利並不穩定,無論如何,這半年動盪市況中錄得如此表現,值得它「牙擦」,期內總租金支出減少2.6%,庫存水平較半年前更下降近15%,令經營利潤率創多年新高。

講到庫存,資產負債端是東方表行優勝之處,流動資產有19.8億元,其中11.2億元是現金、7億是手錶存貨,全部負債僅有5.7億元,即不計近7億元固定資產,資產淨值已經有14.1億元,而公司最新市值不足12億元,只要這盤生意不蝕錢,資產端還是挺安全。

然而,東方表行十分依賴香港市場,雖然內地零售點達46個,遠多於香港的11個,而上半年度中國同店銷售增長達11%,香港以外的收入佔總收入46.8%,但其分部溢利僅佔總溢利11.5%,可以說仍是成也香港,敗也香港,相關風險不可不察。

網龍教育板塊獲投資

另一隻股份吸引到筆者注意的是網龍(00777),該股整固多年,最近業務略見起色,上周公布與私募基金上達資本達成協議,旗下非全資附屬公司貝斯特將向其發行1.5億美元可轉換及可交換債券,假設所有債券持有人均行使轉換權,將佔擴發後的貝斯特約11.1%股權。

由此可見,轉換價是按照網龍教育子公司約105億元估值計算,網龍市值則低於99億元,即係阿仔已大隻過阿媽,雖說這是可換股債券,不一定換股,而網龍持有貝斯特多少權益尚未查證,但有機構投資者對公司蝕錢的教育業務投以信心一票,確實令人振奮。

此外,上達資本於教育領域的投資組合覆蓋了中國的幼兒園、學習中心、K-12國際學校及海外留學服務提供商,網龍計劃為相關公司網絡上的學生、老師及家長提供全套產品及服務,並探索與他們潛在的合作機會,對壯大業務也是頗有裨益。

www.facebook.com/nickyinvest

 

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