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2019年11月18日

游國義 宏觀分析

美市高位或現波動

美股向上突破並創歷史新高,近期股市造好的原因是市場對年底前達成「第一階段」中美貿易協議的樂觀情緒升溫,加上聯儲局上月減息及10月的就業數據較預期為佳。雖然上月股市上揚全因周期股領先,小型股和價值股相對走強,但投資者仍要保持審慎。根據Refinitiv的數據,隨着第三季的盈利增長預期按年仍會錄得倒退,投資者情緒似乎過分樂觀,階段性的貿易協議恐怕難以刺激企業的「動物本能」(animal spirits)。根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測,截至本月5日,美國第四季實質國內生產總值(GDP)增長率估計下跌至1%。

商業投資仍然疲弱

美國第三季GDP增長初值為1.9%,高於市場普遍預期的1.6%,但遜於第二季的2%。儘管整體數字充其量顯示增長溫和,但自年初以來,經濟活動明顯減弱,當中商業部分尤其疲弱,而消費者開支的表現則頗佳。

不少評論認為,儘管市場充斥各種不明朗因素,企業環境亦有所放緩,但消費者的力量已經足以並將繼續支撐美國經濟。話雖如此,從現實角度來看,按照美國經濟分析局計算,商業投資的最終影響佔GDP的比重其實遠超14.3%。事實上,二戰後美國有41個季度錄得GDP下滑,當中接近一半出現商業投資下跌,但個人消費有增長的現象。因此,即使消費開支在短期內保持穩健,若商業投資持續疲弱,則經濟增長未必能夠大幅回升。商業信心、企業盈利、資本開支與就業增長之間存在高度的相關性,而其中的傳導機制值得投資者密切留意。目前,企業與消費者信心仍然涇渭分明,製造業和服務業的情況亦如是。

美國經濟其中一個樂觀徵兆是全球製造業保持穩定。有別於過往周期,自中美貿易戰爆發以來,全球製造業走勢一直領先美國,市場對各國財政刺激方案的效力亦感到樂觀。

勞工統計局公布的10月就業數據頗佳,特別是考慮到已告一段落的通用汽車(GM)罷工事件拖低期望。儘管平均時薪按年增幅在3%水平,升幅卻相當有限,但新增職位數目則屬正面。美國合共有12.8萬個新增非農就業職位,此前兩個月向上修正為9.5萬個新增職位;雖然失業率從3.5%升至3.6%,但背後有「合理理據」,即勞動人口參與率上升。我們認為,假如商業或製造業不景氣開始蔓延至消費或服務業,其不利影響必然首先在就業市場浮現。基於失業率和申領救濟人數仍然偏低,加上招聘數據理想,我們可以認為目前就業環境良好,惟不少職位出現招聘困難,情況值得關注。

一如所料,聯邦公開市場委員會(FOMC)在10月的議息會議減息25個基點,並將超額準備金的利率下調25個基點,最值得一提的是,委員會暗示在可見將來暫緩減息步伐,其中聯儲局主席鮑威爾的聲明剔除了「採取適當行動以維持經濟擴張」的承諾。鮑威爾透露,隨着勞工市場強勁、就業增長良好和消費開支穩固,並成為這一輪的經濟擴張的動力,未來聯邦公開市場委員會將持續留意有關數據,以評估是否需要進一步減息。

財政刺激措施增加

經過今年調低利率後,聯儲局、歐洲央行和日本央行的貨幣政策官員似乎會在踏入2020年之際按兵不動。這些央行高層也敦促負責財政政策官員採取刺激方案,包括增加政府開支或減稅,而這些政策在低息環境下將容易實施。目前有跡象顯示新政策的細節正在醞釀中。

雖然市場波動仍然低,而美股則處於歷史高位,但近期的一個憂慮是投資者情緒略顯泡沫化。這次升市主要有賴中美可能簽署「第一階段」貿易協議,以及可能撤回若干關稅,但有關建議尚未有任何白紙黑字佐證。

此外,若貿易協議未有涵蓋知識產權盜竊、技術轉讓和供應鏈等主要結構性問題,我們難以斷定企業的動物本能和商業投資會否重新湧現,故其趨向穩定的可能性則較大。相比之下,全球經濟或在醞釀轉勢,因為較為依賴寬鬆貨幣政策的經濟體可受惠於廣泛的財政刺激措施。由於未來發展仍然充滿變數,我們對美股及發達和新興市場股票持中立看法,並鼓勵投資者利用市場波動調整持倉,並維持策略性資產配置。

作者為嘉信理財私人客戶顧問副總監。他為《信報》/信網撰文,分享對投資的見解。

 

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