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2019年11月16日

方立祺 運籌制勝

政治偶發難測 險中續尋好股

早前還招招積積指中小股頗有起色,周內即受到教訓。無他,本欄一直認為美國不進一步向中國貨品加徵關稅相當重要,這是經濟不沉淪的希望,但近來美國總統特朗普又警告,如果中美不能達成貿易協議,華府將大幅提高對中國輸美商品的關稅。

這其實不令人意外,故上周的題目是「和解有望」,而不是「在望」,畢竟,歷史是由少數的必然和很多的偶然構成,例如打壓愈大反抗必然愈大,中美各自尋求最大利益也屬必然,但眾多偶發性因素可隨時改變形勢。

理論上,估值愈低,未來的預期回報愈大,但一個偶然的政策因素又可能改變預期回報。例如紙業股處於行業低潮,估值比較低,理論上,一旦周期向上,或帶來較好的回報,惟中美貿易戰對行業的供需面皆有影響,是否富貴險中求就要看自己的判斷。

理文造紙略見起色

筆者的港股模擬組合最新跑贏恒指逾66個百分點,遠高於上季底的51個百分點,即短短半季跑贏幅度達15個百分點,惟理文造紙(02314)一直拖後腿,納入組合後兩個多月雖曾獲利近50%,此後兩年多卻反覆下沉,可見周期股真的十分「蝦人買」。

不過,該股最近算是有點起色,分別獲兩間券商調升目標價,其中花旗較進取看7.5元,主要是對公司的牛卡紙業務毛利率預期提高,在下游客戶補庫存及雙十一的支持下,利潤會在下半年回升至平均每噸604元。該行指出,衞生紙業務佔理文今年整體盈利11%,預期下半年利潤為每噸570元,上半年則為每噸577元,反映規模擴大帶來的毛利率優勢,能抵消下半年的競爭加劇,在今年產能達90萬噸下,公司的行業排名已由前五,晉升至前三位。

新華教育現大動作

講到政策因素打壓,除了早前不斷留意的醫藥股,教育股也是巨星隕落的前焦點板塊;然而,此板塊的體量不可與醫藥股同日而語,當中估值及增長具吸引力的選擇也不多,其中新華教育(02779)值得望多兩眼,但成交稀少,流動性風險甚高。

新華教育吸引之處是今年進行幾項大動作,如果做得好,對未來增長應有幫助。早些時候,公司公告以6.1億元人民幣成為紅山學院的新進辦學舉辦者,與南京財經大學共同營運;之後宣布以3.04億元人民幣收購南京高淳科教新城片區土地,未計建設已經要動用逾10億元。

之後,新華進行首個跨區併購,由長三角地區擴展至西南部,宣布收購昆明醫科大學海源學院及昆明市衞生學校60%權益,涉資又是逾10億元人民幣。公司早前與工行(01398)合肥分行簽訂戰略合作協議,獲提供包括不低於50億元人民幣的意向性融資。

加大投資,提升槓桿,或有助增強盈利能力,以常識論,財經和醫科大學的私營學院應具一定需求。麥格理預期,昆明的收購可由今年9月起提升新華教育的收入及盈利,並透過快速整合優化營運表現,分別上調今年至2021年的純利預測11%至18%,以現金流貼現率計,目標價由3.7元升至4.2元,評級「跑贏大市」。

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