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2019年11月12日

畢老林 投資者日記

月亮港股圓還是美股靚

11月11日,周一。中美貿易協議再傳變數驟生,本港則烽煙四起,多區出現堵路,槍擊事件剛好發生在老畢居住的西灣河,舉目所見,民娛中心一帶猶如戰場。港股受本地緊張局勢及中美貿協枝節橫生左右夾擊,恒指一度瀉逾800點,收市都唔好得幾多,埋單仍跌724點,失守兩萬七關口。

香港社會衝突已持續近半年,期間一再聽聞從未涉足美股的投資者轉移陣地,但老畢始終覺得以「避難」心態進軍美股,正確與否大有商榷餘地,皆因情緒主導的投資決定並未經過深思熟慮,眼見港股差就匆匆轉戰外圍,一發現中港股市回勇,尤其A股展現真牛市剛起步氣勢,心裏又覺月亮終究家鄉圓,對先前的決定轉個頭即心生悔意,如此左搖右擺,豈是理性投資者所應為?還是幾位在中港及美股俱有實戰操作的同文知根知底,明白市場「生態系統」不一樣,月亮到底哪邊圓,並沒有適用於所有人的答案。

「偷雞」機會買少見少

美股的一大特點是市場高度專業化,經過數十年來的演變,散戶與機構投資者比例已徹底扭轉。半世紀前,紐約證交所多達九成交易活動在散戶之間進行;時至今日,由互惠基金、對沖基金、演算法炒家和其他機構投資者進行的買賣,佔美股整體成交98%!

在一個高手多、盲毛少且深度全球無出其右的成熟市場,利用錯價「偷雞」的機會必然買少見少,美股於「微觀」層面極度高效,惟這亦意味透過揀股搵食遠比昔日艱難,指數基金一類被動策略大受歡迎,正是上述演變的絕佳縮影。今天資訊發達,問題不在隔山買牛,而是以港人的慣性思維押注美股,往往會出現另類「水土不服」。

香港的財經電視頻道討論個股(individual stocks)環節佔比極重,「畀冧巴」向來是本地主流,美國財經台於這方面相對少得多。那當然不是因為美國缺乏稱職股評人,而是熱中炒股的散戶日漸減少,投資者透過基金持有股票乃大勢所趨,財經節目也就沒必要投放太多資源滿足熱愛炒股觀眾的需求。

基金投資取代個股

從【圖】可見,美國家庭通過持有基金參與股市的比率,1950年不足3%;時至去年底,比率已超過43%。大家不妨看仔細點,個股與基金投資消長加快,始於上世紀八十年代以後,剛好迎上401(k)退休計劃興起,足證事出有因並非偶然。

說到退休投資,美國的一些經驗對香港也大有啟發作用。強積金近年推出俗稱懶人基金的「預設投資策略」(Default Investment Strategy, DIS),除了根據供款人年齡自動調節資產配置,專為不懂或不想打理戶口的「懶人」而設外,一個主要構想乃利用收費封頂間接向強積金受託人施壓,期望能帶動收費下調。

DIS意念來自目標日期基金(target-date funds),研究公司晨星的數據顯示,美國同類基金迄去年底管理資產規模達1.7萬億美元,惟數字驚人並非重點,更值得關注的是,開支比率(expense ratios)0.2%或以下的目標日期基金,去年錄得570億美元淨流入,而開支比率0.6%或以上的同類基金,去年錄得370億美元淨流出。美國經驗表明,收費競爭對供款人選擇確具立竿見影之效,還望香港亦步亦趨。

總結前述,老畢認為美股的「生態系統」有兩大特色:

一、市場不斷邁向專業化,無異於把散戶「邊緣化」,叻人多笨人少,靠選股脫穎而出難度只會愈來愈高。這也許正是過去15年美股主動型基金平均近九成跑輸大市的底因,也直接造就低收費指數基金大行其道。

二、交易成本持續下降及基金投資取代個股兩大趨勢,很大程度足以解釋過去二三十年美股估值總的而言何以持續上升。在市場遠不如今天成熟、交易成本高許多的那些年,由於股民對資本的最低預期回報率(hurdle rate)較高,估值較低合乎情理。然而,一支針冇兩頭利,今時不同往日,銅幣的另一面就是市場上「平貨」遠不如以往多。

最緊要自己舒服

月亮港股圓還是美股靚,就如投資本身,並沒有hard and fast rules。有意轉戰外圍或分散地域,首先得問問自己,home bias是否有消除的必要。單是這點,就不是所有人都能認同。當真要做,便須設法了解當地市場的生態環境,確認適應才行動不遲;基於恐慌或衝動「逃離」港股,隨時變成兩頭唔到岸。都係老徐嗰句,最緊要自己舒服。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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