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2019年11月11日

司徒偉傑 資衡合一

投資組合大比併

資產配置方法眾多。前文〈股債組合 須慎重選擇〉及〈淺談風險平價策略〉討論了配置資金及配置風險的重要分別,並解釋了全天候策略如何根據經濟規律,分散不同宏觀經濟環境的風險。理論還理論,倒不如分析投資表現來得實際。除了傳統的60/40股票債券組合,以及本欄一直推介的股債平衡組合和全天候策略外,今次再介紹3個非常出名的投資組合,來個大比併。

首先出場的是著名投資機構Vanguard 創辦人John Bogle的Three Fund Portfolio(簡稱三合一組合)。John Bogle創立史上首個指數型基金,一生致力於降低投資成本。

他認為主動型基金難以長期跑贏大市,故建議投資者不要追求打敗市場,應該以低成本方式複製整體市場的表現。為了分散風險,他建議投資者將50%資金購買美股,30%分配至美國以外的全球股票市場,最後20%投資美債。

第二個是耶魯捐贈基金掌門人David Swensen的David Swensen Yale Endowment Portfolio(簡稱耶魯組合)。他管理下的耶魯捐贈基金在1985年至2005年的每年平均回報高達16%。David Swensen強調分散風險,但他認為債券及商品的回報較低,故較為偏重股票。他建議投資者將30%資金購買美股,15%投資美國以外的成熟股票市場,10%投資新興股票市場,15%購買房託基金,另外30%平均分配至美國長期國債及抗通脹債券。

第三個是美國著名投資顧問Harry Browne的Permanent Portfolio(簡稱永恒組合)。與前兩者不同,有關組合以保本為上,務求在任何經濟環境下都能安然無恙,並給予投資者穩定的回報。其背後邏輯與全天候策略相若,放棄對未來作出預測,而只是簡單地選取在不同經濟環境下表現較佳的資產。他建議投資者將資金平均分配至美股、美國長期國債、黃金,以及現金。

平均配置風險策略最佳

從2007年1月至2019年10月的表現可見【表】,股債平衡組合的回報與波幅比例最高,較標普500指數高接近一倍。全天候策略及永恒組合次之,惟波幅及最大回撤都明顯較細,特別適合保守的投資者。傳統的60/40股票債券組合表現也不差,對比標普500指數有一定的優勢。至於耶魯組合及三合一組合,表現則大致與標普500指數相若,主要由於有關組合過分偏重股票,並受美國以外的成熟股票市場表現不濟拖累。

一場大比併後,按經濟環境平均配置風險的策略表現最佳,成績有目共睹。事實上,即使簡單如永恒組合,其表現也比鼎鼎大名的耶魯組合優勝,更大幅跑贏大市。

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會

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