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2019年11月11日

習廣思 信筆攻略

豬漲價最頭痛 滯脹降臨中國

上周六中國公布的居民消費價格(CPI)及工業生產者出廠價格(PPI),都反映滯脹風險上升,不利股市。中國10月份PPI按年跌1.6%,高於市場預期跌1.5%;10月份CPI按年升3.8%,高於預期的3.4%,豬肉價格高企,是目前中國經濟最頭痛的問題。

內地10月份通脹達3.8%,遠高於9月份的3%,創下2012年2月以來的新高。其中,豬肉價格按年飆升101.3%,對CPI產生約2.43個百分點的影響,佔10月份CPI年增幅的六成以上。

春節需求高峰期殺到

以上數據出乎各界意料,中國8月份CPI年增幅為2.8%,到9月份升抵3%大關,近兩個月以來,有關豬肉價格急升的新聞在內地漸少,實際情況卻可能有別。10月份CPI按月升0.9%,其中豬肉價格月漲達20.1%,幅度比9月擴大0.4個百分點,貢獻CPI月增幅的90%,即是說豬肉價格主導CPI上升。

西南證券報告指出,9月份生豬存欄數和能繁母豬數的跌幅,雖較7月及8月緩和,但跌勢持續,顯示兩個數字下滑未見底,意味豬肉價格未來存在續漲壓力。

隨着2020年春節豬肉需求高峰期即將來臨,漲價壓力可能進一步加大,元旦至春節維持在高位運行。中國農業農村部數據顯示,截至10月25日,全國豬肉平均批發價已達每公斤51.01元人民幣,按年勁飆164%,更帶動牛肉與羊肉價格攀高,按年增幅均接近20%。

另一方面,10月份PPI較去年同期下滑1.6%,跌幅持續擴大,高於9月份的-1.2%、8月份的-0.8%及7月份的-0.3%,是3年多以來最大降幅。PPI持續走低,反映各行各業原材料價格下跌,是需求不振、工業疲弱的指標,加上通脹升溫,結果就是滯脹,可以說是最惡劣的經濟狀況。

此前國泰君安證券報告,探討中國近年出現滯脹的背景與現況,指出歷次滯脹都與豬價和油價相關,「豬油共振」是滯脹的底因。自2019年第二季度開始,中國實際已經處於「微滯脹」的狀態,預計將持續至2020年首季度。

從豬肉價格的領先指標看,能繁母豬存欄增速仍在下行,8月能繁母豬存欄增速跌至-37%,創歷史低點【圖1】。從消費端來看,當前中國豬肉消費供需缺口仍然巨大。

早前在《2019年通脹:豬價擾動》報告中,國泰君安對豬肉消費供給缺口進行了測算,探討其他肉類及進口對豬肉供給的替代性,即使考慮進口和其他肉類替代,豬肉在2019年的缺口或仍達500萬噸左右。當前豬肉進口量確實顯著增多,但參考上一輪周期,即使豬肉進口創新高,CPI還將在高位持續一段時間【圖2】。

至於油價則是另一回事,根據EIA預測,2020年全球原油將繼續維持「緊平衡」,即是供大於求,給油價帶來更沉重下行壓力。按照EIA推算,WTI原油現貨價格2020年或持平於2019年中樞,約在56美元。

貨幣政策收放陷兩難

今次與以往經濟周期不同,國泰君安認為中國貨幣政策已從總量型轉至結構型,貨幣超發情況近年逐漸好轉,而且經濟增速下移,核心通脹很難見起色。此外,隨着中國經濟體量不斷擴大,經濟增速下行對全球原油價格往往帶來需求端的負面影響。

參考中國的滯脹史,加上對當前豬、油價格的分析,該行認為現時中國不存在明顯滯脹的基礎,微滯脹風險卻不容忽視。

不過,值得留意的是,國泰君安對明年春節內地通脹的預測是3.7%,並認為將到達高峰並逐步回落,但這數字明顯早了幾個月出現,而且10月份更超標升到3.8%,可見情況相當嚴峻。滯脹令中國貨幣政策處處受制,央行該放水刺激經濟,還是嚴控貨幣供應壓低通脹?

由非洲豬瘟肆虐帶來的豬價問題,是中國經濟頭號大敵,當局已一直在大幅增加進口。巴西農業協會ABPA最新數據,當地10月新鮮及加工豬肉的出口收入達到1.496億美元,月收入為過去24個月來最大,比去年同期增38.4%;出貨量為6.81萬噸,比2018年10月多出8%,其中輸往中國的豬肉出口增長81%。

看來,單靠巴西仍是不夠,大量進口美國肉類才會有較顯著效果,這又與中美貿易談判息息相關。

就在中美貿易談判預期趨於樂觀之時,美國總統特朗普稱,尚未同意全部取消已對中國加徵的關稅,沖淡了市場對美國準備取消加徵關稅來確保協議能達成的憧憬。

由於本月智利取消舉辦APEC峰會,中美簽署貿易協議已不必限於特定日期和地點,中國打算爭取撤銷更多關稅,拖到12月已經是樂觀了。當然今時不同往日,若重演今年5月反枱的一幕,中國經濟會更難頂。

正如上周指出,全球股市指標已超買,通脹數據是對樂觀情緒的當頭棒喝。

 

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