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2019年10月23日

信析 信報投資研究部

內地保六挑戰大 無礙股債續吸資

內地股市本周連續兩天於尾段抽升,但未擺脫整固格局,正等待中美第一階段貿易協議的新進展。白宮經濟顧問庫德洛透露,若磋商有成果,美方可能取消12月對中國進口貨加徵關稅;如能落實,或可作為A股突破的催化劑。

中美持續一年多的貿易糾紛在10月初現轉機,分析普遍相信是兩國各有所慮,希望先安內後攘外。這邊廂,美國總統特朗普面臨彈劾調查,隨時影響連任勝算;那邊廂,內地經濟放緩愈演愈烈,稍為讓步換取時間亦對本身有利。

中國第三季GDP增長降至6%,是有統計以來最差,市場開始出現中央將全力「保6」的揣測。

由當年「保8」(經濟增速不低於8%)、滙改後「保7」(人民幣兌一美元滙價不跌穿7算),到目前要推動GDP增幅維持6%以上,單單這個「保」字,便惹人擔心「久守必失」,從往績看,「8」與「7」確實最終不保。

國務院總理李克強也未敢樂觀,他在年初發表《政府工作報告》提到2019年經濟增長目標介乎6%至6.5%,惟9月中卻表明,只要「就業比較充分」,經濟增速「高一點低一點都可以接受」。

貿易戰影響逐步浮現,外貿並不理想;消費貢獻雖提升,惜不足以提供全部增長動力;市場唯有寄望固定資產投資能夠變身GDP的「雷霆救兵」。內地多年來確是藉增加固投或扶助樓市來刺激經濟,然而,為免去槓桿的努力功敗垂成,加上「房住不炒」的政策基調,貨幣政策迄今未明顯放鬆。簡言之,內地經濟三頭馬車皆失速,由於2019年首兩季增長都超過6%,全年「保6」料無問題,但2020年則岌岌可危。

【圖】所見,國際貨幣基金組織(IMF)的《世界經濟展望》(World Economic Outlook),把今年中國經濟增長預測下調至6.1%,2020年將失守6%關口,只有5.8%。不過,報告顯示,明年環球GDP增幅約3.4%,成熟經濟體為1.7%,新興市場也僅4.6%,而比內地優勝的唯有印度(7%)。

換句話說,內地須「保6」,前景雖然不妙,整體經濟未必較其他國家差,更不意味資金會捨中國而去。若中美貿易戰沒有再惡化,隨着內地債券及股市於國際指數所佔比重逐步擴大,預期吸資方面沒有問題。

值得留意的是,中國10年期國債孳息已下挫到3厘至3.5厘,通脹則因豬價急漲而上揚,達3%水平,代表債券回報扣減通脹後不夠1%。如果通脹未能顯著降溫,債券實質回報有機會跌至負值,儘管多個成熟經濟體都出現相似情況,惟在新興市場卻屬罕見,也削弱債券的吸引力。

相比之下,A股估值合理,似乎更具投資價值。以滬深300指數為例,今年首季勁飆後即步入整固階段,目前市盈率約14倍,貼近近年平均值。走勢方面,除了5月和8月因中美貿易戰升溫拖累指數急跌,其餘時間一直企穩50天線上,有望維持向好趨勢。

 

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