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2019年10月16日

周慧萍 智識選股

敏實轉型奏效 估值收復可期

汽車工業是全球規模最大的產業之一,對工業結構升級和相關產業發展有很強的帶動作用,並且是世界多國經濟的重要支柱,在發達國家國民經濟中佔據重要地位,但近年發達國家車市逐步飽和,增長呈現放緩趨勢,汽車需求增長的地理分布出現轉變,由傳統發達國家轉移到持續增長的新興工業化國家,包括日本以外的亞洲市場、東歐和南美市場,其中內地市場產銷量自2009年已連續10年位居全球第一。

全球車市增長乏力

去年下半年起,受全球經濟放緩及美國與多個國家之間貿易摩擦影響,消費信心下滑,打擊多國尤其是內地汽車銷情,同時促使各整車製造商縮減產量。2018年,全球汽車產銷量分別完成9563萬和9650萬輛,按年下降1.7%和0.5%【圖1】,結束連續8年增長勢頭。當中佔全球產銷比重達29.1%的中國市場,遭遇28年來首次負增長,產銷較2017年分別下跌4.2%和2.8%;乘用車細分市場中,各車型產銷量均出現收縮局面,其中SUV市場首次出現負增長,產銷量下滑3.2%和2.5%;轎車和MPV市場銷量分別減少2.7%和16.2%。

今年上半年,全球汽車產銷普遍仍處於下降軌道,中國、美國和歐洲等銷售大國銷量減少,俄羅斯和印度也出現下降,日本市場基本持平,只有巴西錄得雙位數增長。根據IHS Markit報告,上半年全球整車製造商輕型汽車產量較去年同期少6.7%,各地區均出現產量收縮,其中中國乘用車跌幅較大,達15.8%;亞太區降7.5%;歐洲、中東、非洲及南美洲下調5.3%。

新能源及電動車成拓展重點:

踏入第三季,全球車市景氣仍然低迷,伴隨智能化及電動化的發展,汽車工業正進入燃油引擎轉型至電動車的過渡期,汽車產業繼續向清潔能源、自動駕駛、網聯共用的方向重新構建產業鏈,並且加速了汽車零部件配套企業轉型步伐。

敏實集團(00425)作為全球領先零部件配套企業,面對快速變化的市場,近年積極布局智能汽車市場領域,進軍新能源汽車電機業務,加大研發投入及聚焦拓展創新產品,各系列產品持續取得突破,市場地位進一步提升。

集團主要從事汽車裝飾條、汽車裝飾件、車身結構件、行李架及其他相關汽車零部件的設計、製造和銷售。生產基地位於中國、美國、墨西哥、泰國及德國,同時在中國、德國、北美及日本設立研發中心。

整體收入逆勢增長:

2019年上半年,敏實收入61.3億元(人民幣.下同),按年升2.3%【圖2】,增速放緩11.5個百分點,主要是受全球汽車市場放緩影響,海外市場表現跑贏中國。實現收入27.3億元,增加18.3%,歸因於歐系業務的全球化開展,北美及歐洲市場收入分別為13.5億和11.1億元,增長12.7%和35.8%,佔總收入22%和18.2%;亞太區市場收入2.7億元(佔整體4.4%),下降7.8%。中國繼續是收入比重最大的市場,實現收入34億元(佔整體55.4%),下滑7.7%。

創新產品訂單不斷增加:

敏實繼續推進產品創新和技術創新研究,產品在輕量化、智能化及電動化方面取得重大進展,新承接訂單44億元,為公司全年設定目標的62.9%。鋁件業務持續發揮優勢,鋁門框全球項目開發進展順利,客戶滲透率持續提升,期內取得了一家韓系客戶及多家中系客戶的新訂單。

新成立的電池盒業務蓬勃發展,成功進入多家汽車廠全球電動車平台的戰略供應商體系,取得了多家歐系、日系及中系新能源汽車客戶新項目訂單,其中首款鋁電池盒將在下半年實現量產,有助帶動收入。同時,塑膠尾門、複合材料電池箱蓋、車門系統等產品已納入創新產品研發行列,產品線繼續豐富,預計創新產品將成為未來收入增長動力。

全球產能布局不斷優化:

產能擴充方面,公司正布局在塞爾維亞建設鋁產品生產基地,並在英國、美國及中國等多地規劃建設鋁門框、鋁電池盒生產線,從而滿足全球客戶就近供貨的需求,以及進一步強化和完善鋁產品的全球競爭力。公司將因應全球客戶與產品開發及量產的要求,因地制宜進行產能擴充及優化,並繼續加大自動化的投入,以實現高效營運。

現金流強勁 財務穩健

2019年上半年,敏實整體毛利率32.4%,按年減少1個百分點【圖3】,主要是中國乘用車市場產銷量下滑令產能利用率下降,以及老產品減價,以及美國對中國加徵關稅的影響。三項主要費用率合計佔收入16.5%,上調1.3個百分點;研發投入繼續加大,佔收入比例4.9%,升0.6個百分點。

受毛利率下降及費用率上升等因素影響,邊際利潤率下降1.9個百分點,至14.6%;盈利8.9億元,少賺9.3%;經營業務現金淨額達12.2億元,維持淨流入及淨現金水平。

技術分析:敏實升穿逾一年半下降趨勢線,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,若能突破成交量密集區頂,升勢有望持續【圖4】

估值分析:巿盈率5年中位數為12.8倍,參考EJFQ.com FA+資料,敏實預測市盈率為13.1倍,與中位數水平相若,估值合理【圖5】

總括而言,隨着全球汽車智能化、輕量化及電動化的發展趨勢,加上新能源汽車和智能輔助駕駛系統的日漸普及,有利敏實把握汽車產業發展機遇,對產品規劃和產能進行優化調整,通過先進製造技術的應用,持續優化傳統產品組合,擴大在中國品牌和新能源汽車廠的業務開拓,着力創新產品市場,提升客戶覆蓋及產品滲透,預計新產品將為未來業務增長提供有力支撐。現時估值合理,不妨分段吸納。

信報投資研究部

 

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