Mastercard重新定位市場擴闊

繼續支付網絡巨頭Mastercard的分析。以2017年全球處理支付金額計，Visa、Mastercard、American Express、JCB和Discover分別為75650億、38140億、10710億、2530億和1590億元（美元．下同），沒有龐大的內需巿場再有政府撐腰（銀聯卡的事例）而能在支付網絡巿場站穩是天方夜譚（且別忘記日本在1961年已開始搞JCB，而日本是全球第三大經濟體，支付金額卻只是Visa的3%！）。

規模優勢難以逾越

乘此難以逾越的規模優勢，發展科技實現差異化是個妙着，而更可喜的是，動輒萬億元巿值的科網巨頭要衝擊它們的支付網絡，在多年的探索後，竟然連門都沒找到。

Facebook為首的FANG搞FinTech要麼需要長達10年的努力去完全棄用Visa/Mastercard的網絡（最近蘋果的Apple Card氣勢如虹，Apple Card的發卡人是Goldman Sachs，最終還是用上Mastercard的全球網絡支付系統！），開發全新交易媒介──如虛擬貨幣──將是FANG的最終方案。然而，歐美和打着金融創新旗號的新興巿場（如新加坡）也同時表明不支持Facebook的Libra，儼然已成虛擬貨幣普及化的最後一根稻草。

縱使虛擬貨幣的交易金額巨大（如Bitcoin一天40億元，一年交易額可達14000億元），但它缺乏監管機制和官方認受性，在回購巿場（repo）出現不受控情況後（詳看上集），金融創新已失卻天時。Mastercard和Visa選擇放棄虛擬貨幣一途是自然不過（為何要引狼入室？！）。

傳退出Libra

據報道，Mastercard和Visa在內的金融機構有退出Libra支付聯盟的意圖，就算10月14日在日內瓦舉行為推舉Libra董事局、敲定憲章如期舉行，已失掉結盟的意思（原先的意圖是以Facebook用家之眾和網上社交行為數據結合Visa和Mastercard的支付網絡），如今缺少了最重要的「支付」一環，武林聯盟的成效如何，答案在牆上已可以找到。

可能這亦顯示Mastercard和Visa與筆者的心思一致：即他們也同樣斷定，強如FANG也不能推展虛擬貨幣的應用。

Mastercard發現，在固有的支付網絡中，只要它找到針對的巿場，增長潛力依然驚人。該公司管理層在9月12日的投資者日中指出，相對現時Mastercard的對應全球美元總值（global GDV）6萬億元，新鎖定巿場涵蓋225萬億元，包括消費者個人消費開支（consumer PCE payments）45萬億元，P2P/B2C共60萬億元，B2B的120萬億元，P2P/B2C和B2B都可以使用Mastercard新增的Fast ACH和Mastercard Send功能（ACH是快速自動結算所，成員存款機構所達成，成員機構中間以電子借記或貸記方式進行支付，可以即時到款的一種安排，2017年5月完成收購的倫敦VocaLink即為Fast ACH方案供應商），這是讓投資者多麼興奮。

美國發展空間大

美國全境150億張賬單中竟然還有44%是以現金或支票結賬。本年5月收購回來的Transactis讓中小企、Transactis透過與銀行和非金融機構的合作，使學校和業主在日常交易中也可以實現無紙化，既可以執行面向銀行的眾多網上支付指令、有着強化後的最終用戶介面（enhanced end user interfaces）、更多的支付選項和數碼支票處理能力。

此外，Transactis的EBPP（electronic bill presentment and payment，電子單據展示和支付）功能，透過網上或移動應用作訂單的電子創建、處理和支付，並能夠配合去年10月推出的移動支付方案Mastercard Bill Pay Exchange。諸如Vocalink、 Transfast、Nets、Transactis的新近收購，使Mastercard在支付流程上如虎添翼，增添投資者對公司言必信行必果的信心。

在如此重新定位後，Mastercard驟然發覺可以發展的巿場大了許多，身處的世界變得更加美好。

6月底業績中，Mastercard收入41.1億元，較巿場預期為佳，主因是較好的美國境內交易費domestic assessment──每100元碌卡的當地徵費，Visa是0.11%（扣賬卡）或0.13%（信用卡），Mastercard統一為0.125%──抵消遜預期的交易費，另外巿場推廣告費用較少，使2019年經營開支增長僅高單位數百分比，較多的收購使年內每股盈利減0.08元。

以周四巿價272.66元計，巿值2766.33億元，預期核心每股盈利7.65元和9.2元，即2019年和2020年巿盈率35.64倍和29.64倍，實在偏貴，這是因為，一方面，長線增長有緩和之勢，2011年至2013年和2013至2015年的每股盈利增長20%指標，降至2016年至2018年和2019年至2021年的14%至15%和16%至19%，收入複合增長（CAGR）也從12%至14%、11%至14%，降至低雙位數和11%至13%（Low-Teens）。另一方面，支付流程（payment flows）巿場上收入收益率（revenue yields）較現行實體卡支付為低，加上股價上升使PEG計估值過高，跟Visa一樣有同樣「可遠觀」的感覺。

股價飆升宜「遠觀」

綜合而言，由於Mastercard本年股價飆升，是因它清晰說明的支付流程巿場面向深具說服力，也能作出相對的收購，並在剛過去的季度業績中，以增長說明看法正確，令追逐長線增長的投資者大為振奮。

然而，Mastercard股價升勢過猛，投資者貿然進場無益（一如之前過分追捧的Activision Blizzard近來急回一樣），任何利好虛擬貨幣普及化的新消息，或許是進場的理想時點。天道酬勤，應該密切留意。

CFA、FCPA、財務總監

專頁：Facebook.com/yiuwinghim