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2019年10月3日
最新公布的中國8月份規模以上工業企業利潤按年下跌2%，反映內地工業經營環境隨着經濟狀況而轉壞，相信當局會推出更多刺激措施，防止經濟及企業進一步惡化。
工業經營效率轉差
工業企業利潤倒退，顯示中國內部需求減弱，在此之前公布的數據已有所反映。9月份官方製造業採購經理指數（PMI）為例，新訂單指數僅僅高於盛衰分水嶺區間，由8月份的49.7升至9月份的50.5。受惠人民幣急速貶值，新出口訂單指數已由8月份的47.2，9月份回升到48.2，意味新訂單仍然脆弱主要受內需拖累，突顯內地經濟下行壓力。
由於需求減弱，導致工業製品價格近月陷入通縮，生產者物價指數（PPI）跌幅由7月份的0.3%，擴大至8月份的0.8%，內地工業企業的利潤表現，無可避免受到影響。內地PPI與工業利潤的關係，兩者走勢亦步亦趨。
事實上，去年同期的工業企業利潤基數本已較低，因為中美貿易戰的影響在去年下半年開始浮現，但無助於上月的數據表現。此外，內地在去年及今年較早時已推出減稅降費措施，包括今年4月降低增值稅稅率，如果沒有這些刺激措施，工業企業利潤表現肯定會更差。
大水漫灌加劇債務風險
除了利潤能力下降，內地工業的經營效率亦轉差。工業企業應收賬款的平均周轉日數，自去年逐步增加，意味企業需要融資周轉的壓力有機會上升。因此，預計內地當局有需要加大刺激措施，以提振內需，改善工業企業的經營狀況，貨幣政策及財政政策應雙重並舉。
中國人民銀行行長易綱日前表示，在應對經濟下行壓力方面，中國的貨幣政策及財政政策仍有較大空間，但不急於作出比較大的降準或量化寬鬆，又認為內地利率目前處於適度水平。確實，內地企業負債水平高，若大幅減息降準或推行大規模量化寬鬆，只會加劇債務風險。
筆者估計，內地政府未來除了適度降準之外，有機會從稅務優惠入手，例如調減企業所得稅，激勵企業的經營動力，以及能夠保留更多現金以應付營運周轉；因應國策對特定的耐用消費品，給予稅務優惠或財政補貼。
此外，預計內地政府會繼續鼓勵地方基礎建設，帶動對相關工業製品的需求。觀乎發改委在8月份批准基建金額約1329億元人民幣，較7月份的約1949億元人民幣，減少近32%，可能是在項目審批方面仍偏向審慎，倘若經濟下行壓力加大，批准基建規模仍有放寬的空間。
因此，預計第四季仍有刺激政策出台，讓投資者有發掘受惠板塊的投資機會。
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