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2019年9月27日

A. G. Herrero 吳卓殷 行業微觀

內地股權融資高度依賴香港

自6月初爆發大規模社會活動以來,香港無疑經歷了艱難的夏天。除了零售數據及旅客人數下降,全球貿易及經濟亦不景氣,香港經濟增長面臨巨大壓力。政治危機持續的時間愈長,對香港經濟負面影響就愈大,而這種動盪的影響也可能蔓延內地,尤其是嚴重依賴香港作為資金來源的行業。由於內銀於香港的市場份額較以往大幅上升,同時中國企業持續依賴香港籌集資金,香港已經從國際金融中心,發展成為由中國主導的離岸中心。

成中國主導離岸中心

鑑於香港時局的不確定性,地緣政治風險的增加以及中國經濟的放緩。此刻愈來愈有必要更細緻地了解香港對內地金融方面的重要性。除了香港的普遍重要性外,值得注意的是,中國各行各業對香港融資程度的依賴大不相同。在本文中,我們將研究中國企業的股權融資,以評估香港在股權融資中的相對重要性,並闡明香港較為嚴峻的融資環境對不同行業的影響。

1997至2018年間,中國企業33%的股權融資於香港進行。香港擔當重要的融資中心,尤其是內地監管當局為減少股價波動而限制融資活動。事實上,中國境內市場的股權融資總額在2015年達到高峰後持續下滑,並在2018年被香港超越。此外,香港擁有廣泛的國際投資者基礎、全面的監管制度及充足的流動性,長期以來是中國企業尋求海外上市的首選,以示國際認可。

從行業角度來看,金融機構和房地產開發商對香港依賴程度最高,香港融資佔其首次公開招股(IPO)、額外股份和股票認購權發行的接近一半。雖然銀行因海外貸款增加而對美元有剛性需求,但房地產開發商更受監管限制而選擇赴港融資。同時,雖然對香港依賴程度相對較小,醫療保健、能源、基礎設施和公用事業仍有30%至40%的股權融資在香港進行,這使香港顯得非常重要。

貿戰為美元融資帶來風險

從更廣義的角度來看,如果我們把美國納入計算,資訊和通訊科技及消費產業對海外融資的依賴度分別大幅增加至35%和42%。正如美國總統特朗普提到,在最極端的情況下,他有權未經國會批准,利用《國際緊急經濟權力法》(International Emergency Economic Powers Act,IEEPA)阻止中國企業進入美國金融市場。

考慮到這兩個行業的規模,在短期內不太可能實現全面的貿易協議的情況下,它們高度依賴海外股票融資,顯示在全面的貿易戰中突然停止美元融資及香港當前存在的風險。

總而言之,香港仍然是中國企業獲得離岸資金的關鍵來源,尤其是在金融和房地產領域。鑑於中美之間的不穩定關係,以及目前香港的情況,中國企業對香港股權融資的高度依賴,可能是未來幾個月值得關注的主要風險之一。

作者Alicia Garcia Herrero為法國外貿銀行亞太區首席經濟師。她為《信報》/信網撰文,分享經濟觀點。吳卓殷為該銀行亞太區經濟學家。

 

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