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2019年9月13日

黃國英 英眼狙擊

霎時颳起換馬風 順勢短炒價值股

歷史性的估值差距,觸發歷史性的「換馬」速度。本周一開始,環球投資者拋售強勢的增長股,換入低殘的價值股,一時之間強弱互易,雪崩式調整和強力反彈同時出現,有人快活有人愁。

2014年3月,是筆者職業生涯表現最糟糕的月份,當時重倉的Facebook,極速回落十幾個巴仙,沽空的江西銅(00358)就升5%,兩面夾擊。情況正正和現時一模一樣,而今次速度就更加有過之而無不及。有過那次慘敗的經驗,雖然選股風格依然一樣,風險管理意識就大有改善,損失比起當時單月急跌接近一成少得多。主要有兩個理由,第一是增長股下跌初期已經肯高速減倉,把整體持倉風險水平降低。第二是組合建構時比較平衡,主力追捧強勢股,但當中大部分是巨型國際品牌,股價波幅較細,不似5年前一役,幾乎集中在科網股,隻隻調整一成以上都是等閒事。

行外人很難想像市場對貿易戰談判趨向樂觀, 市場指數氣勢如虹,居然暗藏一個局部股災。股市兩極化一早是常態,之前對經濟展望差,於是集中追捧受貿易戰影響較微的消費股、醫藥股及科網股。如今預期有變,強股的高價,忽然間變得有點貴,反而周期性高的銀行股及資源股,感覺上就過分低殘。

這股「換馬」風氣可以維持幾耐?天曉得。為免無了期受折磨,筆者也放寛要求,酌量加入幾隻價值股短炒。最佳例子是美國電話電報(AT&T),對沖基金Elliott Management入股成為強勁催化劑,估值又平,正正切合現時投資氣氛。

短期表現不能夠被大隊拋得太甩,但長期信念還是不變,價值創造依然是推動股票回報的關鍵。回看2014年慘敗一役的兩個主角,Facebook在3月份甚至整個2014年,表現都不及江西銅。可是路遙知馬力,5年之後,表現大幅拋離江西銅超過兩倍半。所謂價值股原來是陷阱,而被標籤成為動力股,卻可以提供價值。

真正重要還是選股,當年一齊淪陷的增長股絕對不止Facebook一隻,不少是一沉不起,被人遺忘。不能拘泥於估值數字的高低,但就要懂得分辨生意的質素。

基金持有AT&T

豐盛金融資產管理董事

 

(編者按:黃國英最新著作《英眼狙擊──迎風破浪》現已發售)

 

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