2019年8月29日

曾國平 經濟3.0

貿戰颳3號波 港未陷絕境

財政司司長陳茂波早前這樣描述香港經濟：「今年第二季，即是去到6月的第二季，其實我們按季是負增長了百分之零點四；今年第一季按季我們的增長是（百分之）一點三；第三季看來環境都是比較差，所以很有機會第三季也是負增長。如果第三季的實質增長按季都是負增長的話，其實技術上我們就進入衰退。看看外圍，尤其是中美貿易摩擦的發展如何，外圍環境如果比目前來說要繼續轉差的話，其實對經濟上的打擊是可以來得很快，因為你看到我們在貿易、物流、出口的下跌幅度去到第二季，尤其是6月都是大的，去到近期7月、8月頭，零售、本地消費、旅遊相關的行業都下跌得很快。」司長形容這是即將到來的經濟風暴，現在已經在打「3號風球」，跟特首的「海嘯」之說一致地悲觀。

香港經濟到底會有幾差？

徐家健昨日從政治經濟學角度，為中美貿易戰作了一個最新總結。今天我就回望香港，分析一下貿易戰的本地影響。根據統計處最新數字，香港與全球的貿易總額連續第九個月下跌（出口和入口分開看趨勢大致一樣），政府發言人的解讀，是「受環球經濟增長偏軟及中美貿易摩擦影響」，「這些不利的外圍發展亦繼續拖累不少亞洲經濟體的製造和貿易活動。在這情況下，輸往多個主要市場的商品出口在7月份錄得不同程度的跌幅。」到底這個跌幅有幾大呢？

破壞力不及兩次金融危機

我利用統計處提供的數據，把這一次貿易額收縮跟另外3次的持續收縮比較。最近的一次，是2015年內地股災，本地零售和旅遊大受打擊，貿易總額連續17個月下跌。金融海嘯的一次持續了12個月，亞洲風暴的跌浪則長達16個月。

【圖】中顯示的，是4次貿易下跌浪潮由第一個月開始的表現，從中可見，金融海嘯時的跌幅最為誇張，每月按年跌幅一度超過兩成。亞洲金融風暴次之（其實還有2001年的歐美小型衰退，只是影響比兩者都小，我就省略了）。至於據說打得激烈的中美貿易戰，其對香港貿易額的打擊暫時只有上次內地股災的級數，跟兩次大型金融危機相差很遠。

除了貿易額，看任何官方的統計數字（如生產總值、失業率之類）也會得出類似結論：香港經濟的確有下行跡象，但跟最近兩次「海嘯級」的絕境仍有大段距離。

須關注長期投資下跌

大家不要誤會，我不是對香港經濟盲目樂觀，未來第三季數字仍可以差到嚇大家一跳。我只是想put things in context，把香港現況跟過去的慘痛經驗比較一下而已。到目前為止，這個司長口中的「3號風球」只像一般破壞力的颱風，未見有「山竹」級數的超級破壞力。

據傳媒無休止的報道、學者專家戲劇性和創造力並重的分析，中美貿易戰似乎是N年一遇的大災難，為什麼對香港（以至內地和美國本身）的影響有限？樂觀一點的解釋，是一來貿易戰口水花打嘴炮的成分甚高，二來替代效應抵消了加徵關稅一部分的影響，於是實際衝擊比傳媒描述的要小。悲觀一點的解釋，是貿易戰的破壞力為「慢性」的，破壞短期不明顯，長期才浮現。中美雙方談判進展難以捉摸，不確定性高企減少了較長期的投資，這才是香港真正需要擔心的「走資」。今年第二季香港經濟按季負增長，主因正是「本地固定資本形成總額」錄得雙位數的巨大跌幅，規模及得上兩次巨大危機。

香港亞太研究所經濟研究中心成員、美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

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