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2019年8月23日

劉紹文 宏觀遠瞻

盈利預測變化捕捉股市轉角

上次於〈板塊表現捕捉股市轉角〉一文(5月3日刊於本報B6版)提到,「板塊表現」測轉角法預示浪頂及浪底效果不俗,但較適合預計短線轉向。今次再在這個「瞄準轉角機遇」系列,和大家研究利用「盈利預測變化」去分析推算市場中長期轉向。

股市是經濟寒暑表,企業盈利變化影響股市中長期升跌,尤其是在經濟周期性轉向,影響更為明顯。我們檢視自2005年香港股市的4個大升跌浪,與指數成分股盈利變化的關聯性,發現可幫助捕捉股市中長期大浪。

周期性測市 食大茶飯者啱用

過去15年,港股曾出現4個大浪頂及浪底,與恒生指數成分股當年預測盈利〈下稱「指數預測盈利」〉變化大致上呈一致的方向走勢【圖】。仔細觀察,有以下三個發現:

1.恒生指數三個大浪於2007年10月、2011年4月及2018年1月見頂,分別下跌達67%、34%及27%,指數預測盈利平均兩個月後亦見頂回落;

2.大市見底後,指數預測盈利需要較長時間才見底:2009年3月浪底要兩個月、2016年2月浪底為5個月,而2011年6月的金融海嘯經濟復甦浪底更需要15個月,指數預測盈利才見底;

3.指數預測盈利於2014年1月已見頂並一直回落,但恒生指數反常地輾轉再升,至2015年更跟隨A股發生市場稱為「大時代」的急升暴跌。即指數預測盈利一直不認同大市於「大時代」前的上升,而大市最終跟隨指數預測盈利發展逾年的下降趨勢而大瀉36%,重回「正軌」。

「盈利預測變化」屬周期性測市,較適合希望「食大茶飯」的中長線投資者捕捉月以至年計的大浪,並有以下特性:

‧確認而非預測:與「板塊表現」或者曾經十分準確的「細股表現」屬前瞻性的測轉角法不同,盈利變化屬於滯後指標。但此滯後指標上下行趨勢一旦確認,後市升跌浪皆為中長期,上升或下跌幅度相當大而且時間長。

‧浪底滯後明顯:分析員的盈利預測一般滯後股價,但領先企業的業績發布。因為分析員一般需要數據及時間去確認行業或企業業務變化,才發表報告修訂預測,所以較以消息及推測為主導的股價反應慢,尤其盈利從周期性谷底回升時,滯後情況更為明顯。但當分析員盈利預測趨勢改變,大市中長期升跌浪亦得到堅實的確認。

‧股市背馳盈利預測終要修正:指數盈利是股市中長期的走勢依歸,就算股市短期因消息及市場氣氛,而暫不跟隨分析員盈利預測升跌,最終亦要修正跟隨。

推算市場轉角位並無單一簡單指標一蹴即成,應是結合不同指標綜合分析。如以「板塊表現」分析最近港股再次轉弱,今年2月有86%的板塊跑贏大市,意指市場過度興奮,準確預示股市4月見頂。於「習特會」帶動的6月反彈浪,出現恒生指數上升,但逾90%的板塊均跑輸大市指數的不尋常見頂警號,預示大市於7月開始再下跌。關鍵是大市現時的下跌是否周期性的跌浪?

綜合3指標 港股陷周期跌浪

如以「盈利預測變化」作補充分析,會發現2018年1月港股見頂,指數預測盈利亦於2018年4月見頂,並且一直下調【圖】。當中與由去年10月底至今年4月的港股反彈背馳,否定該個曾被樂觀投資者誤認為牛市重臨。如有研究環球經濟的投資者,更應發現環球經濟其實由去年中已開始放緩,最近進一步轉弱的經濟數據,不少央行開始減息,大量歐債陷入歷史負息低位,加上指標性的債息倒掛及地緣政治的不確定性,加深市場憂慮環球經濟放緩,拖累環球股市,包括港股。

綜合前瞻性而較短期的「板塊表現」、滯後性而中長期的「盈利預測變化」及基礎性的宏觀經濟分析,皆標示港股可能仍在一個由去年開展的周期性下跌浪運行。

股市並無一道簡單必勝法,投資不能單靠微觀單一市場,必須立體地研析環球金融局勢的影響。亦要與時並進,更新預測法,不能一本通書睇到老。

筆者於這個「瞄準轉角機遇」系列和大家探討推算大市轉角位的不同方法,當中不少分析皆為筆者當了共二十多年分析師及策略師的實戰經驗,希望大家覺得受用。

「瞄準轉角機遇」系列.三

作者為滙豐金融服務(亞洲)有限公司投資策略主管

 

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