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2019年8月21日

習廣思 信筆攻略

貿易不景美元升 推特總統搞亂檔

美國總統特朗普隨便在推特(Twitter)發一個帖文,不時觸發金融市場波動,成為全球焦點。早前這位「推特總統」再發文,敦促聯儲局把利率下調一個百分點,惟今次出口術未能推低美元,市場開始認為總統對央行的持續威逼意義不大。

老特周一發出的推文稱,在相當短時間內,聯儲局應該把利率至少降低100個基點,也許再加上一些量化寬鬆政策,到時美國經濟會更好,世界經濟增速將大大加快,對每個人都有利。

中美貿易戰打打停停,環球經濟大滑坡,資金繼續湧入避險資產,美債孳息率跌至紀錄低位,歐洲負息債券規模大增,經濟衰退風險升溫。在此背景下,老特還有需要向聯儲局施壓嗎?減息救經濟屬其次,壓低強美元才是最緊要,因為一旦美滙指數升破99高位【圖1】,技術買盤把美元進一步推高,無論對明年美國出口抑或對股市都唔係好事。

 

政令反覆殺傷力超保護主義

多個數據表明美國經濟正在滑坡,減息潮不會停止。美國住宅投資連續6個季度收縮,是自2009年金融危機以來連續收縮時間最長的一次。美國消費者信心表現不濟,密歇根大學消費者信心指數從7月的98.4,降至8月初的92.1【圖2】,為今年1月以來最低,遠低於華爾街預期。此外,追蹤當前美國經濟狀況的信心指數跌至107.4,是2016年底以來最低。

 

據利率期貨數據,目前聯儲局9月減息25點子的概率為65%,減息50點子的概率為35%,到10月減息25點子的概率為16.4%,減息50點子的概率為57.4%,意味兩個月共減息半厘的機會大於一半。以上減息步伐不算太慢,卻未能推低美元,反映更深層次因素正影響美元動向。

彭博經濟學家認為,當下嚴重的貿易不確定性,很大部分源於特朗普的Twitter賬戶,對全球增長構成重大拖累,其帖文的威力比關稅還要大,不確定性的負面影響大過保護主義措施本身。

與非貿易戰情境相比,到2021年貿易戰造成的不確定性可能使美國、中國和全球的GDP分別降低0.6%、1%和0.6%。反之,將於12月生效的加徵關稅,關稅本身將使美國、中國和全球的GDP增速降低約0.3%、0.6%及0.3%。在最糟糕情況下,即對所有美中貿易加徵25%關稅,估計美國、中國和全球GDP增速將分別降低1.3%、1.8%和1.2%。

全球央行貨幣政策均作出應對,聯儲局減息後,歐洲央行將緊隨其後,人民銀行也很有可能減息。經濟模型表明,貨幣寬鬆政策只可抵消一小部分影響。經濟學家認為,老特對中國貿易的邊緣化政策使消費者、企業和金融市場感到緊張不安,不知道下一篇帖文會否緩解或加劇緊張局勢。環境處於極度不確定狀態,迫使企業對投資和招聘變得謹慎,家庭從支出轉為儲蓄。

彭博經濟研究的全球GDP追蹤指標顯示,第二季擴張速度從2018年初貿易緊張局勢開始升溫時的4%以上,放緩至2.4%。摩根大通全球製造業PMI從54.4(強勁擴張)下降到49.3(溫和收縮)。經濟放緩與不確定性明顯上升同時發生。

避險資金湧美債 孳息一沉不起

世界貿易組織(WTO)早前發布最新世界貿易展望指標(WTOI),該指標旨在為世界貿易方向提供早期訊號,並對未來貿易狀況進行預測,以確定全球貿易增長的轉折點。該指標最新讀數為95.7,低於前次5月公布的96.3,創下9年新低,遠低於基準值100,且所有分項指數均低於趨勢水平,顯示今年第三季世界貨物貿易量增長將進一步放緩。

自去年6月起,WTO成員通報的技術性貿易措施數量持續大幅增加,6月和11月的增幅分別高達74.1%和45.1%。踏入2019年後,全球貿易緊張局勢不僅沒有緩解,甚至進一步升溫。特朗普政府5月把印度從關稅普惠制待遇國名單中移除,6月底再次威脅對歐盟加徵20%進口汽車關稅,本月又更新了對華加徵關稅清單,宣布將對中國3000億美元產品加徵10%的關稅(其後宣布延遲執行)。一系列措施嚴重擾亂了國際貿易秩序,全球貿易怎能不跌。

貿易量萎縮、經濟下行的副產品是資金湧向美元避險,並購買美國國債,這是何以美國10年期債息急跌後無力反彈。經濟運行有一套固有規律,老特僅靠不停出口術,根本無助美元回軟。

 

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