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2019年8月20日

徐意 板塊觀察

國產化需時 芯片業未出谷底

美國近日把部分中國進口貨品加徵關稅措施推遲實行,當中包括手機,此舉不僅蘋果公司可暫時鬆一口氣,與手機製造關係密切的半導體股壓力也稍為紓緩。

不過,今年內地智能手機出貨量減少,芯片銷售量及價格皆告下跌,雖然內地推動芯片國產化,惟預計短期內難實現,目前並非半導體股的入市時機。

全球經濟放緩影響消費電子產品的需求,其中智能手機市場更已趨飽和,根據Wind數據,中國智能手機出貨量由2016年12月高峰期超過6000萬部,跌至今年7月的不足3300萬部【圖1】;今年首7個月的出貨量合計約2.1億部,按年減少4.2%。

芯片用量最多的手機行業呈疲態,無疑也拖累芯片需求,今年上半年內地生產及銷售的芯片分別為790.6億及777.2億塊,按年均回落7%。然而,內地對芯片的需求遠不止此數,因為依賴進口的程度很高,上半年共進口1917.47億塊芯片,扣除出口數量,估計內地對芯片淨入口約1720億塊,也比去年同期跌2.8%。

中芯投資巨影響淨利潤率

芯片價格大不如前,DXI指數由年初27434點挫至上周五20277點【圖2】,反映動態隨機存取記憶體(DRAM)芯片價格今年以來下跌了26%。不過,日本及南韓,發生貿易爭端,日本限制半導體材料出口到南韓;作為報復措施,有傳南韓考慮限制DRAM芯片出口到日本,所以近期芯片價格有復甦跡象,惟未來可否進一步上揚仍待觀察。

中美貿易戰下,美國政府禁止芯片廠商向華為供貨,令中國政府意識到「國產化」的必要性。當年「中國製造2025」提出,目標到2020年芯片自給率要達到40%,2025年要達到70%。不過,去年內地芯片自給率只有約15%,要把自給率提升至目標水平,意味國內芯片廠商要大幅增加產能,並進行大量投資;然而,此舉有機會加劇產能過剩,衝擊原已疲弱的芯片價格。

內地兩大芯片代工廠商中芯國際(00981)及華虹半導體(01347)最新業績並不理想。先說中芯國際,第二季收入7.9億美元,按年倒退11.2%;錄得經營虧損4283萬美元。雖然第二季股東應佔溢利約1854萬美元,其非控制權益虧損卻大幅增加,最終仍要蝕2582萬美元。

中芯近年盈利能力轉弱,主要是前期資本投放較多,折舊及研發開支不斷上升,淨利潤率由2016年的10.9%,跌至去年的2.3%,今年第二季更錄得3.3%淨虧損率。另外,該公司對第三季收入增幅指引為0%至2%,遠遜市場預期,其盈利能力何時能夠改善仍是一大疑慮。

參考EJFQ FA+資料,中芯的估值便宜,預測市賬率只有0.9倍,較中位數低約0.7個標準差【圖3】,即使如此,因公司預計其14納米製程在今年底才開始提供貢獻,可作進一步觀察才考慮買入時機。

華虹半導體盈利能力較佳

華虹半導體上半年收入4.5億美元,按年增長2.5%;盈利約9083萬美元,多賺5.7%;淨利潤率21%。估值方面,據EJFQ FA+資料顯示,公司預測市賬率與中芯同樣是0.9倍,惟相對其過住中位數則高約0.1個標準差,現價只屬合理【圖4】。當然,從盈利能力角度來看,華虹則略勝中芯一籌。

華虹在無錫興建的12吋晶圓廠房,預計今年第四季進入客戶風險量產,可望拓闊公司產品應用層面。惟摩根大通關注12吋晶圓市場有產能過剩狀況,華虹的無錫新廠或令競爭環境更為緊張。

信報投資研究部

 

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