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2019年8月9日

習廣思 信筆攻略

債市泡沫倘爆破 環球股市定坎坷

近幾個交易日,美股均呈現盤中大幅波動,走勢難言回穩。恒指昨天在十分超賣的本地地產股帶動下反彈,指數表現卻不算強,最多曾漲320點,收市時升幅縮窄至123點。內外風險猶在,券商對恒指今年的盈利預測持續下調,恐對升市構成重重障礙。

恒指的2019年盈利預測,於5月初中美談判破裂後至6月中期間,每股盈利下調了2.2%;到7月份,因逃犯條例修訂引發的社會矛盾日益嚴峻,經濟受到打擊,每股盈利當月再降了1.3%。隨着中美貿易談判前途未卜,本港政治困局亦未獲解決,中期業績過後,盈利進一步走低的機會仍是較高。

奧國百年債 勢似海嘯前

今年股市上揚,主因不是企業盈利增長加快,而是市場相信衰退風險升溫,各大央行將展開減息周期,於是股與債齊漲。近期因美國總統特朗普重啟對華貿易戰,股債兩市一度脫鈎,債券繼續上升,而股市則急挫。至最近兩天,兩者又再同行,美股低位能夠大幅反彈,都是因債息沒進一步下滑。問題是債券價格已十分泡沫化,總有爆破的一天。

近日很多人談論奧地利政府於2017年發行的百年債(Century Bond)表現,該債以面值發行,在兩年間上升了89%,漲幅主要來自今年3月之後,幅度達61.19%;而由7月12日至今,升勢加速,一個月不夠已飆了28.8%,年率化漲幅達1000%【圖1】,這樣的升勢代表什麼呢?

對比2000年美國科網股泡沫的最後階段,由當年1月28日至3月27日,兩個月之間納指100抽高了37.7%,年率化的升幅剛巧也是1000%【圖2】。金融資產往往都是升得快、跌得速,債市的瘋狂已到了非理性的地步,當人人睇住奧地利百年債幅圖,上升動力十足,自然會衝入去博一鋪,希望有下一個儍瓜接火棒,買債再不是追求穩定回報,而係資本升值。

一旦債市泡沫爆破,債息抽上,對股市的風險同樣不少。因為股市之漲,源於債息大跌,例如美股的股息率高於10年期美債息率,對美股投資者而言,息率因素遠重要於中美貿易矛盾,此所以美股仍能企在現水平,科技股更是低息環境的受惠者。那麼,有什麼因素會觸發債市泡沫爆破呢?很多時金融泡沫都毋須什麼外在因素,只要願繼續入市接火棒的人比沽家少,觸發拋售恐慌,爆破就會出現。

人行昨天開出的人民幣中間價,雖然是自2008年來首次跌破七算,不過,因定價仍高於市場預期,故被認為屬正面訊息,顯示中國無意大幅貶值,仍會維持人民幣滙率穩定。當然,是穩定下行、橫行又或是穩定回升,都要睇美元兌其他貨幣、特別是歐羅未來的走勢,若美元繼續走強,人民幣溫和貶值也理所當然。市場過分以人行的中間價測市,其實意義不大。若美元真的全面轉強,老特最後的出氣袋仍會是聯儲局主席鮑威爾,大罵佢唔爭氣,減息太慢太少,搞到美元太強,影響出口競爭力。老特不斷向鮑威爾詐型,查實美元強勢,好多時是佢本人的關稅政策造成,中美貿易戰每次升溫,資金便流入美元。

《華日》轟老特錯啟貿戰

中美貿戰到現階段,中方已開始嘆慢板,明知老特心急,隨時會犯上不必要之錯。老特今次突然對餘下3000億美元中國貨加徵10%關稅,據報包括財長努欽、貿易代表萊特希澤與白宮經濟顧問庫德洛皆反對,唯一力挺的是貿易顧問納瓦羅。《華爾街日報》昨天就以「納瓦羅衰退?」為題發表社評,內容頗不客氣地批評老特的貿易政策,認為自2018年他掀起貿易戰以來,商業投資下降,全球經濟放緩,滙市波動,但美國的貿易赤字並無改善,社評呼籲特朗普就算未能在總統大選前與中方達成貿易協議,也宜暫時休戰,否則美國經濟會由放緩變成納瓦羅式衰退。

作為親共和黨的報章,這篇社評折射出商界對特朗普貿易政策的不滿。且看內部壓力能否抑制這位任性總統。另有報道稱,下周美國貿易代表署將會公布新一輪受10%關稅影響的中國貨品清單,受影響的美國進口商將可提出豁免加關稅的申請,若能有較高比例的貨品獲寬免,可能反映商界的壓力發揮了作用,中美貿易談判或能返回正軌。

 

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