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2019年7月29日

溫天納 納論神州

中國引入強者刺激弱者自我增值

目前,國際政治環境複雜,內地科創板此時推出,就是要殺出一條新路,而且只可成功,不可失敗。科創板上周一開板前,中央政府連續發布消息穩定市場預期並推出一系列金融開放政策,希望提振市場信心,保證科創板市場平穩推出,效果不俗。國務院金融穩定發展委員會(即金融委)和人行報告都明確提出適時適度實施逆周期調節,保持流動性合理充裕,向市場明確未來內地貨幣政策傾向寬鬆,旨在確保內地金融市場的平穩運行,減少市場發生系統性風險的機會。

金融市場靠科創板殺出新路

一系列政策的細節眾多,包括金融委召開第六次會議,強調目前中央政府做好金融改革發展穩定工作意義重大。要把金融工作放到整個國民經濟循環中去統籌謀劃、協調推進。更要繼續實施好穩健貨幣政策,適時適度進行逆周期調節,保持流動性合理充裕。把握好處置風險的力度和節奏,堅持在推動高質量發展中防範化解風險,及時化解中小金融機構流動性風險,堅決阻斷風險傳染和擴散。

同時,人行發布《中國區域金融運行報告(2019)》,報告指出今年人行將緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革3項任務,創新和完善金融宏觀調控,深化金融供給側結構性改革,調整優化金融體系結構,不斷改進金融服務。穩健的貨幣政策要鬆緊適度,適時適度實施逆周期調節,根據內地經濟增長和價格形勢變化及時預調微調,廣義貨幣M2和社會融資規模增速與內地生產總值名義增長速度相匹配。

金融委亦宣布了一系列金融業進一步對外開放的政策措施,其中包括允許外資機構在內地開展信用評級業務時,可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級,允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照,進一 步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場。

對外開放的一系列具體措施,把金融市場開放的廣度和深度推進到一個新的高度。允許外資銀行開展A類主承銷業務,有助進一步豐富外資機構服務內地實體經濟的手段,提升其參與內地經濟發展的廣度與深度,推進金融供給側結構性改革。鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業銀行理財子公司,以及把原定於2021 年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。將促進國際長期資金有序進入中國,為內地的金融機構提供長期有效的股本資金支持,並且伴隨着國際金融機構的進入內地,金融業的管理和經營水平有望在良性競爭中得到提升。

外資深度介入助完善市場

筆者曾公開分析內地金融機構底子較弱,需要引入金融界的鯰魚,固本培元。為何用鯰魚效應來形容?主要是希望透過引入強者,激發弱者變強的一種效應。參考文獻,北歐新鮮的沙甸魚比急凍的貴幾倍。曾經有傳言,在以往科技較不先進的年代,當地長期以來只有一艘漁船能做到把鮮活的沙丁魚帶上岸。箇中秘訣只有船長一人知道,而且始終沒透露半句。船長離世後,漁民在他的漁獲盛器中發現一條鯰魚東游西竄,沙丁魚為閃避牠而改變其一貫的惰性,不停游動,以求保命,終可存活下來。

這種情況會發生在內地的金融界嗎?中央政府就是希望透過引入外資直接競爭,讓內地金融機構浴火重生。另一方面,從內地券商發展情況來看,目前監管扶持大券商的傾向明顯,政策向少數能與外資投行抗衡的國內超級券商傾斜,龍頭券商有望享受政策紅利。外資介入程度加深,將幫助市場不斷形成和完善。不過,在這場競爭中,中資龍頭將會愈戰愈強。內地開放市場,並非為了讓外資吃掉所有內資,而是希望內資金融機構在競爭烈火中如火鳳凰般浴火取得新生!

科創板是一個新平台,為了成功,流動性因素非常重要。目前內地市場短期流動性看似充足,資金價格回落頗為明顯,主要是此刻人行貨幣政策集中於短期貨幣市場,中長期貨幣政策仍有發力空間。

人行行長易綱關於利率市場化貸款利率並軌改革早前發表意見,頗有參考價值。易綱指出,未來內地存貸款利率趨勢將會分開走。始終,內地存款基準利率仍將保留相當長的時間,主要避免內地金融機構出現存款大戰。同時,貸款利率定價機制要進一步改革,貸款基準利率將淡出,由市場化報價利率來取代貸款基準利率。

筆者估計,隨着美國和歐洲等發達經濟體減息周期啟動,人行中長期貨幣政策或將進入改革階段,通過制度性改革,改善貨幣傳導機制及有效性,最終徹底解決實體經濟融資問題。

作者為資深投資銀行家

 

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