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2019年7月26日

龔偉怡 宏觀遠瞻

關稅經濟學對外幣影響

環球貿易糾紛影響投資者的風險胃納,亦令市場的波幅增加,筆者相信今年下半年貿易摩擦仍是主導市場情緒的一項重要因素。提高關稅是貿易保護主義的手段之一,透過對特定產品(如汽車、農產品、消費品等)徵收關稅,目的是希望吸引消費者購買本國製造的商品,而減少購買進口產品。加徵關稅對進口物品的數量、價格,以至國家的稅收均有影響。

在環球貿易關係轉趨緊張及全球化加速下,實施關稅對實體經濟的潛在影響,筆者在此不贅,本文希望探討關稅對貨幣及金融市場的實際影響。我們的經濟師認為(資料︰滙豐,2019年7月19日),當市場避險情緒(Risk off)上升,資金或會流入傳統的避險工具例如黃金、日圓及瑞士法郎,有機會推動滙價向上,這些央行可能要透過干預滙市,紓緩貨幣升值以平衡相關風險及回報。

央行量寬 歐羅回軟

不過,美國財政部會監察其他國家有否進行滙率操控,央行入市干預有可能被視為操控滙率的手段,因而引發美國加徵其關稅,有機會令到央行寧可等到貨幣在更大幅度升值之後才會入市。由於市場參與者預期央行不會輕易干預滙市,故此,進一步買入貨幣。

在憂慮被加徵關稅、央行延遲出手、市場預期等因素「湊合下」,滙價有可能表現偏強,因此關稅會影響央行直接影響外滙市場的成本。

在過去10年間,不少中央銀行為了應對危機,均推行寬鬆的貨幣政策,例如歐洲及日本實行量化寬鬆,間接令到貨幣疲弱,這一點在歐羅區尤為明顯。市場關注歐洲央行對利率前瞻指引的取向,會否為擴大量寬而鋪路,如果歐洲央行重啟量寬,可能需要考慮歐美貿易緊張局勢有可能升級,我們預期歐洲央行或許會透過減息,即是「負」存款利率將進一步被壓低。不過,歐央行可以用的政策工具應該有限,歐羅可能要透過進一步貶值以支持經濟,這亦解釋了我們看淡歐羅的觀點。

相反地,美國自今年5月向接近一半的中國進口商品提高關稅至25%後,美元兌人民幣表現相對平穩,這反映了資本流入亦發揮了一定的作用。今年上半年,中國的外滙儲備增加了465億美元,是2014年之後最大的增幅,外資流入以及息差的優勢,為人民幣滙價提供支撐,而人民銀行亦多次重申,不會透過調控滙率去解決問題。

作者為滙豐香港區零售銀行及財富管理業務投資策略總監

 

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