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2019年7月24日

畢老林 投資者日記

今日贏家明日輸家 投資莫要高估「恒常」

7月23日,周二。好股一定貴,強市恒常強,這是許多在股海浮沉了十年八載之輩的「共識」。然而,所謂恒常,所指不外是投資者記憶所及的歲月,更貼切地說乃金融海嘯後那些年。

理論敵不過直覺

除了記近不記遠外,多數投資者任何時候都希望自己持有表現最佳的股票、集中押注最強勢市場,又或只投資鶴立雞群的資產類別,卻忘了任何市場、行業都有自身周期,今天的贏家難保不會成為明日的輸家。

這種想法跟分散押注於不同地域、資產,以確保投資組合在結構上經得起風浪背道而馳,惟不強不買通常能令投資者感到更安全,足證冷冰冰的理論往往敵不過適用於大部分人的直覺。

「恒常」的極限若只有10年,那麼從【圖1】可見,美股確實一枝獨秀,不論大型股還是小型股,10年前每投資一元,今天都變作3元以上。再看分別代表國際股票、新興股市及債券的三項指數,最「叻」的也只是一蚊變個半,拍馬追不上美股。在全部5個領域中,又以新興股市表現最失禮,10年累計連債市亦跑不贏。

此圖展現的實為後海嘯時期投資者的「集體回憶」,而大多數人心目中的「恒常強市」,所指正是過去10年的美股。可是,既然恒常說的只是10年,那麼投資者縱把更遙遠的事忘個一乾二淨,惟只須把時光往前推10年,不強不買令人感到安全這種直覺,理應一般的有效。股民善忘,就讓老畢提醒提醒他們。

強弱徹底逆位

參看【圖2】,從2000至2009年,環球股市雖先後經歷科網爆煲和金融海嘯兩大災劫,可是近10年成為大輸家的新興股市,對上10年波幅雖驚人,純從回報着眼卻贏得清脆利落,相對近10年大贏家美股更拋離足足幾條街。換句話說,前10年跟近10年強弱徹底逆位,所謂「恒常強市」,其實遠不如閣下想像般恒常,只是大部分人都高估了自己的記憶罷了。

記得對沖基金名宿Cliff Asness講過:If you have a three-year period where something doesn't work, it ages you a decade.

若要老畢來演繹大師這番話,我會說投資者的心態多是「隔籬飯香」,只要有若干年賺得比別人少,感覺上就像一世紀。

Asness代客管錢多年,對跑輸帶來的種種壓力早就習以為常,什麼客戶失信心以腳投票、老闆唔happy畀說話你聽,以至連自己也懷疑自己的投資策略究竟得唔得,裏裏外外加在一起,3年豈止猶如10年,能否捱得過3年恐怕也成疑問。不是基金經理不想堅持,而是形勢比人強,即使明知不妥,為搵食也無法不隨波逐流。

大家也許會抽老畢後腳:喂,你早幾日才講過,相識幾十年的老友寧可死守中港市場等運到,也不嘗試轉戰外圍謀求突破。現在反過來質疑不強不買思維,難道不覺矛盾?

我可以告訴閣下,前文針對的是本港投資者每多擺脫不了的home bias,重點乃股民執着於實際上並不成立的「不熟不買」概念。以老友為例,天天上Facebook留言吹水;iPhone、iPad從不離身;帶兒子到戲院看《反斗奇兵4》,回家用「飄柔」洗髮露洗頭;早餐幫襯麥記、嘆咖啡光顧Starbucks……以上種種,有哪一項離得開美國巨企創造的產品或服務?

什麼不熟不買?

然而,老友從未想過買入fb、蘋果、迪士尼、寶潔、麥當勞或星巴克的股票,反而周不時誤中那些遭沽空機構狙擊的港股地雷,倘若這就是不熟不買,愚鈍的我確實無法理解。以今天開戶投資美股之方便、 交易費用之廉宜,加上近日愈演愈烈的本地政治和社會矛盾,home bias何以風打不動,就更加考起了。

本文想說的卻是,即使強如過去10年的美股,投資者亦不宜寄望好景會永久維持下去。從組合管理角度出發,幾時都要有風水輪流轉的準備。

所謂optimal portfolio,壓根兒只存在於幻想之中,皆因當下擁有的資產即使全屬宇宙最強,斗轉星移後隨時面目全非;也就是說,你所見到的optimal portfolio會隨時日而變。此刻逢人講金,說穿了不就是因為金價近期呈現多年未見的強勢,換作一兩年前,誰願意為這種「蠻荒時代遺物」多費唇舌?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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