以耐性換回報死水不如活水

減息預期變了又變，聯儲局第三把交椅威廉斯（John Williams）突然拋出長期中性利率只得0.5厘的講法，對沖基金大老達里奧（Ray Dalio）又發話叫大家買金，月底議息減息半厘的可能性好像忽然增加不少。

坦白說，平常有留意達里奧的人，都知道他並不是第一次這樣講，阿米和行家老友飯局偶然提起，也不禁大嘆現時宏觀交易非常難做，在一片迷霧之中，近期較明顯趨勢，幾乎都是由如達里奧、德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）等在國際財經媒體上把自己投機意念大推等推，引到其他交易員跟隨，滾雪球效應才出現。

環球長期貨幣寬鬆，既刺激不到經濟增長，亦未引發強勁通脹，債券、房地產慢慢升，高處不勝寒，各地股市除了「宇宙最強」的美股稍好外，其他都半死不活。

早前看過同行畢老林兄寫「心臟比大腦重要」，深有同感今日要堅持自己投資之難，更是感嘆儘管有超強大腦加強勁心臟，往往亦未能走到終點，套用筆者的講法，是「死水不如活水」。資產管理行業中人，大多是客戶把身家交託到基金經理手上，或者手上有一筆錢作自營交易以求資本增值，錢銀方面是一潭死水，毫無退路，又絕少緩兵，久而久之，不是頂不住壓力爆煲，就是練成手法上有糊一定先食，其實是職業性變得極之短視。或許技術超班，但實效上反而不如有現金流支持的普通散戶，月月有子彈補充，心態上較輕鬆及不計較，更容易發現投資機會，亦能坐出個明天，就正是Buy right還要sit tight。

維達有故事交投卻慘淡

舉個現成例子，維達國際（03331）日前公布業績，毛利率恢復擴張，有走出過去兩年邊際利潤迷失的跡象。

公司多年來持續控制成本、開發新產品及推廣品牌，極力擺脫木漿價格對成本的影響程度，現時高端產品佔整體銷售已經接近兩成，但正如公司CEO所言，行業低端產品競爭仍然無日無之，換言之，盈利增長故事是存在，但絕不會一帆風順。

中國城市化已經接近均衡點，收入提高，消費升級人盡皆知，衣食住行都看得出不再一味鬥平，就算經濟放緩，城市人「由儉入奢易，由奢入儉難」，同時有能力令品牌跑出的公司不會很多，維達本來有機會是一個不錯的投資故事，但從交投看得出極慘淡，有心有力有耐性的資金並不多，才會出現單日挾升近兩成的「奇景」。

筆者馮宏遠為證監會持牌人士，筆者個人及筆者客戶沒持有上述相關股份。

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