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2019年7月19日

高天佑 新聞點評

藍籌股爆裂盈警

近日人人聞「警」色變,抗爭者最怕失去常性的「野獸刑警」,投資者就要提防失去光環之「藍籌盈警」。今年以來,已有最少5隻恒指藍籌股發出盈利警告,其中,瑞聲(02018)、舜宇(02382)和吉利(00175)所屬行業周期性較高,業績波動尚不太令人驚訝;但中電(00002)和港鐵(00066)出名穩健,屬很多人退休收息之選,居然也先後爆鑊,難免令一些股民「不再相信愛情」。不過,做投資從來應該穿越表象,而非後知後覺「睇通告炒股」;對於「爆裂盈警」現象,可從4個角度去剖析。

首先,自從去年中美打起貿易戰,加以環球經濟放緩,港股公司業績受壓實屬意料之內。恒指從去年初33000點回落至目前約28500點,一定程度上已反映宏觀經濟預期;惟經濟尚未見好轉曙光,股市調整壓力仍在。面對此大環境,強周期板塊勢必首當其衝,包括瑞聲、舜宇、吉利,頭戴藍籌光環不代表能夠幸免。

一窩蜂自揭問題 為業績洗澡

其次,微觀而言,每家公司盈警各有前因,例如中電乃源於澳洲業務帶來約70億元商譽減值,既非現金的賬面變化,亦不涉及本港發電主業,甚至乎全年派息未必受太大影響;換言之這家老牌藍籌今次盈警儘管驚嚇,其衝擊卻不怎麼「爆裂」,所以自上月20日盈警至今,中電股價僅跌了約3%。

至於港鐵自2000年上市以來首次發盈警,關乎要為沙中線工程事故撥備20億元,並為英國業務撥備4.3億元,合共約24.3億元,相當於港鐵去年基本業務利潤之22%。相比起中電的商譽減值,港鐵盈警的影響比較實在,須為沙中線工程承擔額外開支,涉及真金白銀。但另方面,沙中線工程早於去年5月被踢爆偷工減料,導致進度延誤,港鐵多名高層被問責離職,市場對於港鐵需要承擔一定財務責任早有心理準備。問題在於:一、現時的20億元金額是否超乎估計;二、沙中線事件整體影響尚未清晰,20億元只是初步撥備數字,或許未必需要全數繳付,亦可向承建商追討,但也可能要追加;三、最值得擔心的,在於港鐵工程疏漏、超支、延誤是否已成為「風土病」,進一步嚴重影響整家公司基本面。

第三個角度,正如一位前輩朋友指出,上市公司發盈警向來有「一窩蜂」和「博大霧」因素,例如若見到不少同級數公司舉了紅旗,自己亦趁機把業績中一些潛在問題暴露出來,無謂日後「獨自盈警」那麼醜怪。此外,所謂「一件污兩件穢」,有些公司索性把積聚的問題集中引爆,為業績洗澡,就像港鐵「順便」替英國業務搞撥備。還有一種情況是乘着人事變動「做嘢」,像港鐵般剛更換主席、CEO等管理層,往往也會大大力撥備,好把責任歸於上一手,並為今後業績及KPI創造更大反彈空間。由此看來,對於港鐵今次撥備24.3億元,筆者傾向相信是一個充分估算的數字。

迷信恒指成分股是最大風險

最後,大家需要明白,恒指成分股的構成機制基本上是「後視法」,建基於上市公司的市值、流通性、穩定性、業務代表性等往績,能入選者固屬百裏挑一;但這個光環除了「夠威」及稍微有利於融資,實際作用並不大,作為前瞻指標的效果亦有限,投資者不宜過於迷信,以為藍籌就一定穩陣。

總的而言,隨着宏觀經濟不明朗,港鐵恐怕不是今年最後一隻藍籌盈警股;倘經濟進一步惡化,甚至乎一些大家估不到會出事的明星企業也可能加入盈警行列,例如對金融市場敏感的保險股、面臨壞賬壓力的銀行股、其他強周期的內需股、跟中電一樣染指海外資產的能源股,以及去年有較多物業重估收益的地產股等。當然,上述只是假設的悲觀情況,畢竟投資市場任何時候都有風險,股市如同樓市,「買有風險,不買也有風險」;只不過投資者應該盡量客觀評估,避免迷信於藍籌光環,否則那才是最大的風險。

 

(編者按:高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯)

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