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2019年6月27日

呂梓毅 沿圖論勢

美股創新高的迷思

儘管中美貿易戰陰霾和環球經濟下行壓力巨大繼續困擾金融市場,由於預期聯儲局下半年有望啟動減息行動,投資者對負面因素「一於少理」,遂把美股多個主要指數推至接近歷史高位甚至破頂。不過,從多方面市場指標來看,美股創新高似乎「虛虛哋」,因當前推升美股的力量,很大程度上是「炒定」聯儲局減息,而中美談判短期料難達共識,令美股調整風險驟增。不過,真的假不了,從中長線角度看,由於聯儲局減息以至量寬(QE)勢在必行,投資者也不宜對美股過分看淡。今次試參考歷次聯儲局啟動QE前的市場表現,看看目前應如何部署。

近期多項美股指數突破(或逼近)紀錄高位,惟這個升浪似乎存在不太健康的情況:

一、指數與市寬表現不協調

指數與市寬呈熊背馳,這不協調現象從多個美股股指均可發現。以標普500指數與成分股股價高於50天線(中線市寬)為例,上周五(21日)標指續創歷史高位,但中線市寬迄今只回升至稍高於七成便再度掉頭向下(最新讀數為62.6%),並呈三頂熊背馳【圖1】。另一個不協調現象,便是美股大型股表現在是次升浪中遠遠拋離中小型股份,例如標指與羅素2000指數(成分股由中小型股份組成)比率,於周初與標指在相若時間破頂,某程度反映近月美股強勢,頗為偏重大型股或重磅成分股所推動。

二、市場風險胃納仍在收縮

雖然美股展現強勢,惟不難發現一些避險資產尤其黃金和債市表現同樣不弱(後者某程度受減息消息影響)。事實上,由18種對風險胃納敏感資產編製而成的風險胃納指標,近期只是低位徘徊【圖2】,反映投資者的風險胃納並未因為美股創新高而提升,避險或對沖風險意識仍然高漲;這或多或少受到當前中美貿易戰不明朗因素所影響。換個角度看,在市場風險胃納明顯回升前,美股能否「單天保至尊」延續強勢,確實有不少疑問。

三、資金流向未配合美股升市

美股近期雖然回升至高位,惟資金流入美股的情況未算踴躍。截至上周五,資金透過美國上市ETF淨流入美股只有約55億美元(10星期累計數字)而已,相較今年4月中達335億美元淨流入,差距甚遠;相反,近期資金湧入貨幣基金情況明顯,ICI貨幣基金資產規模近日進一步攀升至3.18萬億美元,再創2010年以來高位。

四、盈利基本面不配合

近期美股表現強勢,但從企業盈利角度看,卻反映基本面似乎並未配合,因為盈利增速持續呈放緩情況。標普500指數成分股12個月每股盈利(EPS)按年增長,已由去年第四季逾27%高位,輾轉收窄至近日只有6.7%【圖3】。

中美貿談難達協議 短期或調整

換言之,雖然近期美股展現強勢,標指創歷史高位,惟從大市(市寬)指標表現、資金流向、市場風險胃納,以至企業盈利表現變化,都反映美股目前升浪有甚多不協調情況,短期升勢能否持續確實存在不確定性。

話雖如此,從較長線(約6個月後至1年)角度看,筆者對美股前景不致過分悲觀(儘管短期或有回調壓力,尤其周末「習特會」後若沒有利好消息傳出)。姑勿論讀者是否相信陰謀論,從目前宏觀經濟形勢變化,以至聯儲局貨幣政策取向轉變等發展,效果上有跡象顯示美國總統特朗普透過拖慢談判進程令貿易戰升溫,加劇環球及美國經濟下行壓力,進而迫使聯儲局作出「放水」行動,為明年大選爭取連任鋪路(詳見6月13日本欄)。故此,筆者一直傾向相信中美貿易談判不會那麼快可以達成共識。

無論如何,正如早前分析指出,近半年美國長債債息急挫非比尋常(最新回落至2厘左右),除了顯示市場資金避險意向外,亦確實反映聯儲局稍後將作出減息甚至量寬行動,最新利率期貨數據已反映聯儲局肯定作減息行動,至於聯儲局會否實行量寬,關鍵之一便要看其他主要央行尤其歐洲和日本會否齊齊「放水」;若然(相信機率甚高)則聯儲局今年較後時間或明年初實施新一輪量寬機會頗大。

按當前局勢發展,美股投資者可能將面對4個境況【表1】。其中只有聯儲局最終不作出「放水」行動的同時,中美貿易談判亦出現破裂,美股才有可能大瀉;惟若出現這境況,環球經濟下行壓力更大,最終還是會迫使聯儲局作出「放水」行動,可見出現這境況的機率不高。在餘下可能出現的境況中,似乎均預示美股較後時間可錄得升幅,只是程度上的差別而已。故此,縱使中美貿易戰未能解決,從中線角度看,也不宜對美股過分看淡。

那麼,目前貿易戰發展前景未明,聯儲局又正醞釀開展減息及量寬行動,投資者短期應如何作投資部署呢?

儲局蓄勢量寬 利地產公用板塊

正如早前分析指出,美國國債市場正處於聯儲局實施QE前的債價急升(或債息急挫)階段。按之前3次QE前債息的平均表現推算,美國10年期債息有機會下試1.75厘或更低水平,即短期美國債息仍有不少下調空間【表2】。參考歷年聯儲局開展QE前、債息急挫期間美股不同板塊的表現,可發現房地產、通訊和公用板塊表現相對較佳;金融、原材料和能源板塊則較差【圖4】。

 

至於港股,則可發現地產和公用板塊相對表現亦較佳,投資者短期可從這方向尋找投資機遇。當然,中美貿易戰陰霾繼續困擾金融市場,市場波幅明顯擴大,若投資者「又要玩、又要驚」,利用注碼控制風險是當前不錯的風險管理策略。

信報投資研究部

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