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2019年5月29日

呂梓毅 信圖分析

從ETF比率看風險胃納與經濟前景

僅從利率期貨的角度看,市場基本上已price-in今年底前聯儲局會作出減息行動,機率達75%以上。當然,市場預期聯儲局年內有減息的必要,某程度也意味投資者預料稍後美國經濟將出現明顯放緩。市場對此看法堅信不移,甚至比聯儲局更為堅定,或多或少可歸咎於一些市場表現(price action)或市場智慧,例如孳息曲線倒掛和/或長債息低於聯邦基金目標利率(見周一本欄)等,預示經濟將陷入衰退有一定關係。

除孳息曲線倒掛外,近期消費品ETF比率的變化,似乎也預示美國經濟有放緩的壓力。消費品可劃分為兩大類別,分別為非必需消費或奢侈品(consumer discretionary)和必需品(consumer staples)。由於奢侈類別消費品並非日常生活所需,故其價格彈性(elasticity)相對較高,也對經濟周期敏感度相對較強;這類別股份的啤打系數(Beta)亦相對較高。反之,後者是日常生活所需的消費品,由於這類消費品的價格彈性相對較細,故較少受到經濟周期影響;這類消費股份的Beta亦會相對較低,即股份防守性較強。

正因為這兩類消費品的特性,故XLY與XLP比率(即美國上市非必需消費品ETF和必需消費品ETF的比率;下簡稱ETF比率)的變化,某程度可帶出兩個重要訊息,分別是投資者風險胃納變化和市場對經濟前景的看法。

從【圖】可見,隨着經濟增速回升,這ETF比率於2017年中開始輾轉回升。然而,踏入去年第四季這比率開始急挫,即非必需消費品ETF(XLY)表現明顯跑輸必需消費品ETF(XLP),反映當時中美貿易摩擦持續惡化,令投資者風險胃納減退(risk off),同時也對經濟前景看法變得保留。雖然今年初隨着中美貿易談判曾露曙光,令這比率從低位反彈,但踏入4月下旬至今,隨着貿易戰再度升溫,這比率亦從高位輾轉向下,顯示投資者再度risk off。宜留意這ETF比率稍後會否跌穿去年11月底的低位。若如此,意味市場風險胃納收縮程度更為嚴重,經濟前景看法變得更為暗淡。

信報投資研究部

 

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