2019年4月29日
筆者在周末期間與內地業界進行討論,近期內地A股回落,究竟與實體經濟預期表現及流動性政策有何關聯?實體經濟回穩,企業盈利理論上回升,有利股市。不過,這是否代表流動性政策將逆轉,改為收緊?與此同時,流動性是進入了股市、還是實體經濟?筆者認為這才是中央政府關注的重點。
內地第一季度經濟數據取得超預期表現,人行先後兩次就定向降準的消息闢謠,政治局會議和人行貨幣政策執行報告透露,逆周期調節力度有將減弱的跡象。投資者不禁疑慮內地未來貨幣政策會否出現邊際收緊,但人行上周又進行了TMLF操作。針對目前政策方向,的確令部分投資者感到迷惑。日前,人行官員表示內地貨幣政策以前沒有放鬆,現在也談不上收緊。針對判斷貨幣政策鬆緊適度,目前銀行間回購利率總體保持平穩,近期雖略有上升,在目前較為平穩的利率環境下,內地短期貨幣政策出現邊際放鬆和邊際收緊的機會都不大。未來內地貨幣政策將致力於營造有利降低小微企業融資成本的金融環境,為小微企業發展提供更大的信貸支持。
香港金管局及證監會聯手公布調查內資銀行複雜交易,一石擊起千重浪,在A股市場引起反響。筆者周末期間接受媒體訪問時,亦探討上述監管調查行動是否為A股近月出現巨額外資流出的導火線。
資金大規模流出A股
雖然實際情況難以論證,但不少內地資本透過互聯互通,把資金經香港資本市場走一個圈之後,再次回到A股市場,倒是事實。本次香港地區的監管調查行動,看似配合內地流動性政策的需要,資金必須進入實體經濟,而非資本市場。故此,投資市場估計內地資金紛紛撤資暫避風頭,影響A股及港股表現。事實上,「滬深股通」持續錄得資金流出A股,A股及資金走向都形成影響A股市場持續表現的陰霾。
香港兩大金融監管機構在上周的聯合通函指出,發現有在香港經營的內地銀行透過私募基金及其他金融子公司,以一連串複雜交易,進行表面上為私募基金投資,但實質上是銀行貸款的交易,而相關貸款是為新興市場的項目進行融資。
內地不少資金透過香港進行配資,再繞道回A股或進行其他資本操作,情況甚為平常。為何內地資本會選擇在香港進行配資?筆者估計主要是由於香港融資成本較低。更重要的是,據稱香港配資價格僅為內地資本成本的50%水平,同時亦可以取得更高的槓桿比率。須留意內地監管機構在過去一段時間多次申明打擊A股場外配資,部分內地資金或嘗試繞過法規,轉道香港進行配資。究竟在過去半年多時間裏,透過互聯互通北上進入A股市場的資金,究竟有多少是來自這種配資交易,值得仔細分析及思考。
不容否認的是,內地資金繞道香港回流A股的情況存在,近日監管當局的調查料會令內銀的取態更趨審慎,或影響A股短期資金流向。有內地業界認為,近月A股出現資金流走,某程度上與香港金管局及證監聯手調查內資銀行相關交易存在關聯性。若內地及香港監管機構整治處罰上述灰色地帶交易,重罰銀行、券商或資產管理公司,有可能令到資金部署走勢更為敏感。
截至上周,4月份「滬股通」及「深股通」暫錄得大額外資淨流出,為外資連續5個月淨流入A股後首次出現當月淨流出,初步觀察更是2015年7月A股股災後最大規模的外資流出,形勢需要持續觀察。
再回到內地宏觀流動性趨勢問題上,3月份內地M1按年增長4.6%,M2增長8.6%,分別較上期回升2.6和0.6個百分點。受銀行體系風險偏好提升與地方債發行前置的影響,貨幣供應量增長速度繼續回升,證明內地市場流動性良好。中央政府早前積極政策取向是內地經濟升溫的重要原因,貨幣政策將保持平穩。
再深入看,內地3月份社會融資規模增量為2.86萬億元(人民幣.下同),按年增長超過一成。第一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元,較上年同期多2.34萬億元。從分項數據來看,居民和企業部門信貸雙雙增長,信貸需求持續好轉。寬信用加大銀行放款力度、降低發債門檻,令社會融資增長速度企穩回升,實體經濟融資環境得到改善,企業中長期貸款和短期貸款需求同步增加。
這一系列正面政策影響及效應,估計在第二季度將會持續,不過如筆者上文提到,在如此背景下,假設上述政策仍不屬放鬆性質,那麼在第二季度或未來看似更不存在放鬆的情況,而且在宏觀經濟持續改善下,流動性實質收緊的機會亦不容忽視。
作者為資深投資銀行家
訂戶登入
下一篇: | 中越前景向好 印度存政治風險 |
上一篇: | 周大福同店生意止跌回升 |