阿爺訊號轉向 A股進入調整

周一內地A股大跌，上證指數一度挫2%，收市跌1.7%，跌市覆蓋近期熱炒的主題概念股，房地產股則全日反覆向下。上周的中央政治局會議對中國經濟的表態較之前已明顯樂觀不少，令市場更加相信未來放水空間有限，內地股債齊跌。

中央政治局會議指出，內地繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時適度實施宏觀政策逆周期調節，主要宏觀經濟指標保持在合理區間，市場信心明顯提升，新舊動能轉換加快實施，改革開放繼續有力推進，一季度經濟運行總體平穩、好於預期，開局良好。

會議強調，注重以供給側結構性改革的辦法穩需求，堅持結構性去槓桿，在推動高質量發展中防範化解風險，堅決打好三大攻堅戰。宏觀政策要立足於推動高質量發展，更加注重激發市場活力，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。

分析員把重點放在堅持「結構性去槓桿」身上，此六字真言自去年中以來都未見於中央政治局會議報告，而去年底的央行工作報告也刪除了「結構性去槓桿」，直至今年兩會時總理李克強的經濟工作報告，才重現結構性去槓桿。

貨幣寬鬆力度或減

有內地券商分析認為，「穩增長」任務有所淡化，政策重心偏向「高質量發展」，也反映出高層對接下來經濟增速已經轉為樂觀，第二季度經濟增長大概繼續企穩，貨幣政策邊際收緊，也對長期利率下行構成約束。

招商證券報告稱，下一階段政策的重心將向促改革、調結構，貨幣政策放鬆力度下降是第一步，不過由於對就業關注力度不減，這次會議新提出「保穩定」的工作要求，因此積極的財政政策將繼續加力提效。領導層對經濟下行壓力的成因判斷有所改變，即周期性因素權重下降，而結構性和體制性因素是當前制約經濟平穩運行的核心矛盾，意味對經濟增長質量的要求明顯提升。

興業研究報告認為，總體來看，政治局會議精神向2018年4月回歸，意味着政策的重心又再度向結構性去槓桿和供給側結構性改革傾斜，也意味當前政策難以進一步寬鬆，但也未到轉向之時。當前政策重心從應對經濟下行風險、擴大內需的暫時性調整，轉向了應對經濟中的結構性、體制性問題，以實現高質量發展。

內房A股急插港有沽壓

除了貨幣政策放鬆、降準的機會減退之外，會議再次提到住房不炒，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，意味樓市政策從緊將是未來一段時間的主旋律。

事實上，銀保監會近日指出，將繼續化解銀行業保險業風險，繼續遏制房地產泡沫化，控制居民槓桿率過快增長；主動配合整治地方政府隱性債務，穩妥處置高風險中小銀行保險機構。

彭博專欄更認為，隨着滬深300指數今年以來累升30%，中國A股已到了調整的邊緣，政治局會議發放的訊號，則令A股面對急速轉向的痛苦，因這反映了中國領導人變得自滿，也令投資者神經緊張。

專欄估計，未來一段時間中國A股轉弱，直至內地重新警覺經濟疲弱風險，有需要時再次推出穩增長政策。

A股昨天下滑，重災區之一是內房股，例如萬科（000002.SZ）A股大成交急跌6%，此外水泥、家電、航空股全面下瀉，近期熱炒的工業大麻概念股亦已轉向。相比起來，香港上市的內房股累積升幅更大且未見顯著調整，估計這些內房股獲利壓力也不輕。

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— 習廣思

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