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2019年4月19日

習廣思 信筆攻略

美元後市看不通 資產配置甚艱難

聯儲局《褐皮書》顯示,美國經濟溫和至適度增長,勞動力短缺開始趨嚴重,對日後美國利率變化帶來隱憂。目前全球市場變得樂觀,波幅下降,大家把低利率視為理所當然,這會否過於大安旨意?

《褐皮書》數據反映美國就業市場緊張,企業難以找到熟練工人,薪酬溫和增長。在3月和4月初,經濟活動溫和至適度增長,有部分地區聯儲銀行報告指經濟增長加強。

自上一份《褐皮書》以來,物價溫和上升,關稅、貨運成本和薪酬增加普遍被視為主要原因。

大多數地區熟練工人和非熟練工人的薪酬都有適度增長,只有3個地區報告薪酬略有增長。多數地區的企業熟練工人短缺,主要是製造業和建築業,技術和專業職位也有相同問題。

美經濟穩定 加息非不可能

上述情況在未來一年或會變得更為明顯,原因之一是中美貿易談判,最新消息是5月底或會由兩國元首簽署協議,到時中美經濟活動將重新活躍,工廠增加生產,工人需求上升。第二個原因是美國總統特朗普密謀在明年大選前,先與中國達成貿易協議,再與國會商討大型基建投資,到時建築工人需求更緊張,勞動力短缺更嚴重。

市場目前因應首季全球經濟增長下行,利率期貨預期未來不是加息而是要減息,這結論實際存在很大的時間滯後,如果向前看,又未必是當前的諗法了。近日與基金界人士見面,不少都提出憂慮美元可能重新轉強,而不是美國經濟冷卻及美元見頂回落。

聯儲局官員繼續四出發表談話,美國費城聯儲銀行總裁哈克(Patrick Harker)表示,經濟仍有可能實現穩健增長,為今年最多加息一次提供理據。

今年無投票權的哈克指出,強勁的就業市場、溫和的通脹和持續的經濟增長,表明美國經濟基本因素穩健。但他認為仍有相當多不明朗因素,決策官員應該保持耐心,留意數據表現。他個人仍處於觀望狀態,對利率的最樂觀預期是2019年加息一次,明年再加息一次。

聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)稱,今年初以來一系列疲弱的經濟數據,將在未來數個月內轉好,並紓緩部分投資者對經濟難以持續復甦的憂慮。

布拉德指出,根據個人觀察,1、2月暫時疲軟的數據正在改善,於第二、三季將有經濟好消息,美債收益率曲線將趨陡而非趨平。此外,布拉德認為,美國勞動力市場繼續表現出色,惟他不認為美國正走向更高的生產力,也不認同需要加息。

渣打指央行放鴿 新興市得勢

這兩名最新發表意見的官員都指向美國來季經濟轉強,今年初美債收益率曲線趨平以至倒掛的情況將會逆轉,若美元因此更強勢,對新興市場不利,年來不斷流入新興市場的資金會否再撤出呢?

不過,相反意見也不少,渣打銀行財富管理早前發布2019年第二季全球投資市場展望指出,告別顛簸的2018年,全球投資市場在2019年首季回穩,第二季可望持續表現強勁,且在全球央行齊「放鴿」之下,新興市場醞釀揚升,亞洲股票、新興美元政府債券有望受惠最大。滙率方面,預期美元走勢將見頂【圖1】,並可能在今年中開始走低,英鎊、歐羅則可望反彈。

渣打的理據是,中美貿易談判已接近達成協議,雖然英國脫歐仍未見曙光,但根據歷史經驗,政治事件對投資市場影響往往短暫,反而聯儲局3月會議暗示今年不加息及表明9月停止縮表,還有其他主要央行貨幣政策同步轉向寬鬆,可望成為提振金融市場第二季乃至全年表現的重要動力。

該行相信,新興市場資產正在醞釀上揚,預期會成為2019年重要的投資主軸。聯儲局轉向比預期更為溫和的立場是關鍵,估計利率前景下調將使美元後市失去重要支撐,從而改善新興市場資產前景,並且誘使其他央行尤其是新興市場央行暫停加息,全球央行鴿派立場將會延長經濟擴張周期,有利風險資產的表現。

兩種截然不同的睇法令投資者判斷資產配置變得困難。美元今年以來大致橫行,人民幣更加沒有波幅【圖2】,滙市找不到端倪,要揣測美元動向,暫時恐怕不易。

 

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