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2019年4月16日

伊馬仕 板塊觀察

鬆信貸穩經濟 內銀板塊受惠

中國人民銀行日前公布3月份金融數據,新增社會融資2.86萬億元(人民幣.下同),遠勝預期的1.85萬億元,按月飆2.7倍;新增人民幣貸款1.69萬億元【圖1】,較2月勁增九成,大大高於市場估計的1.25萬億元。上月社融及信貸顯著增加,反映內地緩和流動性緊張、「穩經濟」政策措施正逐漸顯現。

中行估值低息率高

在信貸大幅增長帶動下,3月新增人民幣存款亦按年多增2100億元,至1.72萬億元。受此影響,廣義貨幣供應量(M2)增速較2月提升0.6個百分點,至8.6%,而狹義貨幣供應量(M1)按年增速更比2月上升2.6個百分點,至4.6%【圖2】,顯示企業現金流狀況改善。

3月信貸大幅改善,主要是由於內地寬鬆信用政策刺激的效果,加上節後復工令貸款需求增加。同時,監管機構鼓勵銀行加大信貸投放,尤其是小微及民營企業貸款,相關政策亦逐步發揮作用。此外,基建及房地產回暖,亦是推動貸款增加因素。

隨着3月金融數據遠超預期,金融板塊有望迎來新一輪的上升趨勢。當中內銀股年初至今漲幅落後,若金融和經濟數據持續向好,銀行信貸供需情況及資產質素改善,將有助內銀估值修復。

四大國有銀行股中,可留意中國銀行(03988), 因其在估值及股息率上都較為佔優,有望看高一線。集團上月底公布的2018年全年業績顯示,盈利增長4.5%,至1800.9億元;營業收入5038億元,按年升4.1%。集團不良貸款總額1669.4億元,不良貸款率1.42%,按年下跌0.03個百分點;淨息差(NIM)1.9%,相對去年提升0.06個百分點。不良貸款率下降而淨息差增加,反映中行貸款業務盈利正在改善。

參考EJFQ FA+資料,該行預測市賬率約0.5倍,較中位數低約0.9個標準差,估值便宜,並低於其餘三大國有內銀股的市賬率介乎0.6倍至0.7倍低,而股息率則是當中最高的5.6厘。

股價走勢方面,中行年初至今一直沿上升通道上移,並突破成交量密集區頂部;目前,14天RSI處於50以上,走勢偏強,明顯阻力落在4.09港元附近【圖3】,現水平仍有上升空間。

招行盈利增長跑先

此外,招商銀行(03968)亦值得觀察,因其是少數錄得雙位數盈利增幅的內銀股,去年多賺14.8%,達805.6億元;實現營業淨收入2484.4億元,按年增長12.4%;資產質素方面亦持續改善,連續兩年不良貸款餘額和不良率「雙降」,其中不良率降至1.36%,按年改善0.25個百分點。

值得注意的是,招行專注於內地的零售銀行業務,而相關業務的盈利較向企業提供貸款更高,所以該行業績一向優於同業,股價走勢亦相對領先。截至2018年底,招行零售客戶數達到1.25億,「招商銀行」與「掌上生活」兩大App月活躍用戶(MAU)合計突破8100萬;公司客戶數超過180萬。得益於客戶規模的不斷擴大,帶動營業淨收入及淨利潤均實現雙位數增長。

據EJFQ FA+資料顯示,招行預測巿賬率約1.3倍,較中位數高約1.3個標準差,估值偏貴;投資可待股價回落至高中位數1個標準差附近【圖4】,即約38港元位置才考慮吸納,值博會相對較高。

 

信報投資研究部

 

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