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2019年4月10日

周慧萍 智識選股

國策扶持 海螺創業保高增長

內地近年對環境重視程度不斷提高,一系列重磅政策相繼推出,對水、土、固廢、危廢及大氣等領域的監管格局逐步形成,為環保行業提供巨大發展空間,產業規模持續擴大,2017年總產值接近7萬億元(人民幣.下同),2013年至2017年複合年均增長率18.1%【圖1】。

無害化處理需求加大:

固廢環保政策不單對生活垃圾的處理進行結構性調整,對處置工業危險廢物的執行力度亦顯著加強,無害化處理成為重點主題。垃圾焚燒發電由於具有高程度減量化及處理能力強等優點,成為垃圾處理的一種主流方式,以及國家鼓勵發展行業,每年建設投資持續增加。其中,水泥窯協同處置危廢固廢的投資成本因遠低於傳統的焚燒爐,優勢逐漸顯現。

2017年,城市生活垃圾無害化處理量進一步提升,處理率達到97.7%【圖2】;其中垃圾焚燒處理量8463.3萬噸,按年增長14.7%,處理率上升至約40%,但距離十三五規劃目標50%還有一定差距,加上城鄉一體化項目逐漸普及,愈來愈多的農村生活垃圾也運送到城市垃圾處理廠,進一步加大了處理廠的負荷。為了加快行業發展,住建部規定46個重點城市於去年3月底前推出垃圾分類處理,並計劃將覆蓋面進一步延伸至294個地級市,相關政策亦提出加快建立健全城鎮生活垃圾處理收費機制,為垃圾焚燒發電創造了良好的條件。

垃圾焚燒處理業前景佳

目前,全國危險廢物無害化處理率仍處於偏低水平,今年清廢專項行動將繼續嚴厲打擊固廢及危廢違法行為,以及推動廢鉛蓄電池污染防治行動,高壓措施將促使危廢處理需求繼續增加。

今年3月,國務院落實加大對從事污染防治第三方企業稅收支持力度,從今年1月起至2021年底,減按15%稅率徵收企業所得稅,對環保產業發展是重大利好。

海螺創業(00586)作為內地環保行業的領先者將直接受惠。集團主要業務為提供垃圾和固廢處置、節能環保解決方案,港口物流服務及新型建材,並持有約18%海螺水泥(00914)權益。

環保業務持續發力:

2018年,海螺創業整體收入28.9億元,按年上升39.9%,增長主要來自垃圾處置和固廢處置業務【圖3】;其中垃圾處置業務實現收入17.2億元(佔整體59.6%),漲46.9%;期內公司積極推進爐排爐垃圾發電項目,在建及新簽項目持續增加。

截至去年底,爐排爐垃圾發電項目已建成投產項目5個,年處理能力約61萬噸;已簽約與在建及建成爐排爐垃圾發電項目共24個,涉及處置能力約每年513萬噸。

固廢處置收入4億元(佔整體13.7%),按年增加2.5倍,主要是項目投產帶動收入增長加快。去年底固廢處置業務已建成項目11個,年處置能力合共104.5萬噸;已簽約與在建及建成項目共22個,涉及處置能力約每年284.5萬噸。今年建設項目產能將加快釋放,爐排爐垃圾發電與固廢處置預計投產項目各達10個以上,年處理能力大幅提高將帶動收入上升。

期內節能裝備(包括餘熱發電和立磨)收入4.6億元(佔整體16%),按年下跌14.1%;主要是受部分工程進度滯後及訂單減少影響。港口物流收入2億元(佔整體6.8%),上升27.6%;港口輸送量達3340萬噸,增幅21.5%。新型建材收入1.1億元(佔整體3.9%),增長29.7%;全年累計銷售ACA標板804萬方米,上升13%。

今年3月,公司宣布與中國建材(03323)展開水泥窯協同處置固廢業務的合作,新成立合資公司預計規劃處置總產能不少於每年300萬噸,結合已在手海螺水泥等水泥窯資源,海螺創業潛在併表產能空間將翻倍達到年產600萬噸,水泥窯資源進一步增加及覆蓋範圍擴寬,將為危發及固廢處理業務發展提供有力的支持及增長空間。

核心業務盈利能力增強:

海螺創業去年整體毛利率39%,按年上調4個百分點,得益於高毛利固廢處置業務佔比提升帶動;三項主要費用率合計10.8%,減少0.9個百分點【圖4】。

去年盈利59.5億元,多賺74.8%,主要是受益於聯營公司海螺水泥貢獻增加,應佔聯營公司實現利潤52.8億元,急飆78.5%。若剔除應佔聯營公司利潤,海螺創業核心業務淨利潤率23.3%,增加1.6個百分點;盈利6.7億元,升50.2%,比2017年的0.5%大幅提高。今年首季,水泥價格保持在高位運行,預計海螺水泥將為公司繼續提供可觀的利潤。

維持淨現金財務穩

經營活動所得現金淨額4億元,按年增近5倍,主要是固廢處置、港口物流及節能裝備業務經營性現金流入增加所致,維持淨現金水平,財務狀況穩健。

技術分析:海螺創業沿上升通道向上,升穿20天、50天及250天移動平均線,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,上方蟹貨不多,預料有機會挑戰去年中高位【圖5】。

估值分析:現價巿盈率5年中位數7.4倍,參考EJFQ.com FA+資料,海螺創業預測市盈率6.9倍,較中位數水平低0.1個標準差,估值合理【圖6】。

總括而言,受益於內地對環境重視程度的提高,以及相關環保政策規劃布局,海螺創業憑藉其在垃圾焚燒及水泥窯協同處置固廢的領先技術,以及豐富的營運經驗和強大的資本實力,將有助公司在環保市場中取得更多份額。海螺創業積極擴充環保業務及擴大水泥窯資源覆蓋,將有助推動業務規模擴張和盈利能力的提升,核心業務料保持快速增長,現在估值合理,可中長線持有。

信報投資研究部

 

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