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2019年4月6日

辛思維 冷熱財庫

內需市場冰火兩重天

清明節加周末一連三日假期,不少人會選擇外出短線遊,加上內地近月力推減稅降費措施,相信整個大灣區內的消費活動將趨活躍。投資者近期對消費類板塊格外關注,相關股份備受追捧,股價表現突出。不過,就算整體消費市場轉強,亦非所有股份均能受惠,選股仍十分重要。

所有小假期、黃金周,往往成為內地婚宴高峰,所以假期前夕,白酒、啤酒類股份持續有炒作;加上近期大市暢旺,投資者普遍相信在中央政策支持下,內需股值得看高一線。

參考內需企業公布去年業績,就算是同一個行業,在同樣的經濟大環境,發展狀況亦可以差天共地,有公司盈利大增,有公司出現虧蝕。與其埋怨宏觀經濟,倒不如好好檢討經營策略上是否出現問題。

電商策略失當 達芙妮績差

以鞋類企業為例,過去幾年間,企業共同面對幾項重要的挑戰,包括供應過剩、庫存增加;電商崛起、實體店經營受壓;消費升級、低端品牌被唾棄等。在同一市況下,部分行業領導企業被擠下神壇,業務大幅萎縮;亦有部分經過改革蛻變後,重新走上高增長之路。

包括已退市的百麗,以及連續四年虧損的達芙妮(00210),明顯屬於失敗的個案。上周公布去年業績的達芙妮,虧損9.94億元。各項經營指標全面惡化,其中,營業額跌20.8%,核心品牌業務店舖數目減少26.2%;毛利跌25.1%,毛利率下降2.9百分點。

伴隨着盈利水平一去不返的,公司股價亦由2012年至2013年間最高超過11元,到周四收市只剩下0.238元。對於這家曾經在市場具領導地位的鞋企落得如斯田地,市場亦感慨萬千。不少分析均認為,電商策略的失當,是達芙妮失敗的主要原因。

除了電商之外,產品升級及庫存管理等也為關鍵。無獨有偶,去年盈利大增的鞋企,均在以上幾個方面下了苦功。其中,安踏體育(02020)、李寧(02331)及特步國際(01368),去年純利便分別大增33%、39%及61%。

內地鞋企多元發展 走出困局

以上三家企業近年除了積極拓展網上業務,管理好前幾年積壓的庫存問題,同時間亦把握內地居民消費升級,對運動及健康關注度提升的機遇,產品質量及設計方面痛下苦功,令企業形象得以改善,盈利亦隨之飆升。中國運動鞋企,由以往的「老土」形象,逐步拉近與國際大品牌的距離,近年相關企業紛紛收購外資高端品牌,走向多元化發展,以更積極的態度迎接市場轉變及挑戰,令運動鞋企成功走出困局。相反,守舊而不懂變革,正是百麗及達芙妮失去市場的主要原因。

猶記得數年前,筆者曾與一名業內知名的基金經理討論過選股問題,當時該名基金經理提過的一個要點,令筆者至今仍記憶猶新︰選股看的不只是短期業績,還要看清管理層的性格特點,能否在逆境中殺出一條血路。從內地鞋企近年變化看來,管理層的變革能力確實是成功關鍵。

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