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2019年3月25日

溫天納 納論神州

新一輪資產增值潮隨時出現

美國聯儲局3月議息會議決定不加息,儘管不能完全排除,但筆者初步預期2019年或許不再加息,某程度上聯儲局這輪加息周期或已經結束。此外,聯儲局計劃放慢縮表步伐,表示自5月開始減少國債縮減規模,每月上限由300億美元降至150億美元,預計今年9月底停止。自10月開始,聯儲局將繼續國債的到期再投資,縮表的時間點和最終持有資產的規模均高於早前預期。

因聯儲局結束縮表的時點比市場預期早,呈現鴿派立場,程度略超市場預期。參考歷史情況,在加息尾聲,如果長線利率進入下跌軌道,聯儲局一般都會終結加息操作。筆者認為,聯儲局貨幣政策進入寬鬆周期,對內地貨幣政策放鬆的掣肘將減弱。故此,中美息差收窄,人民幣將取得支持,資本流入加速將增加內地資本市場資金供應。

聯儲局把美國2019年實際GDP增長速度預測,調低至2.1%,把2020年增長調低至1.9%,對於失業率的預期也有所上調。該局預計美國經濟增長速度將逐漸靠近長期平均值水平。聯儲局雖承認經濟增長速度放緩,但淡化對下跌風險的擔憂;並認為目前利率水平仍然在估計的中性區間內,非常適合當前的經濟環境,有必要對政策的變化保持耐心。

主要央行持續寬鬆措施

儘管聯儲局目前依然預期2020年尚有一次加息,但若美國經濟如市場預期逐步回落,聯儲局很難重啟加息,意味本輪加息周期已經終結。此外,從這次會議下調經濟增長預期,可以看出美國經濟復甦見頂,符合筆者早前的估計。不過,雖然加息周期已進入尾聲,但由於有消費與薪資呈現較高增長,故此有可能刺激通脹,不能排除2019年仍有可能會進行最後一次加息。

過去一個月,中美貿易爭端風險下降,以及環球央行放水態度積極,直接或間接地支持了投資者對風險資產的樂觀情緒,亦拉動了海外資金流入港股市場及中國股票的短期刺激衝動,早前MSCI增加了A股投資比例,提升了A股中長期價值前景。環球央行的態度亦令投資市場加速尋找人民幣升值和中國股票反彈的中短期投機機會,某程度上激化了市場的短期波幅。筆者認為需要密切關注香港離岸人民幣滙率,港元利率和滙率等影響資金流動性的指標,從而密切關注資金會否出現套現離場的潛在波動風險。

2018年環球經濟見頂回落,自今年初以來,除了中國之外,美國、歐洲、日本、澳加等主要央行接連放鴿,全球新一輪貨幣寬鬆開啟,引發資產價格上漲,早前威脅新興經濟體市場和貨幣貶值的風險大幅度緩減。

環球央行接連釋放鴿派訊號,暗示貨幣收緊趨勢原則上結束。隨着全球經濟放緩跡象逐漸明顯,近期主要經濟體的央行貨幣政策均出現較為明顯的轉向,或預示這輪全球流動性收緊周期進入尾聲。從各國央行官員表態來看,聯儲局立場日漸清晰,在歐洲央行方面,3月議息會議已決定自今年9月起,開啟新一輪定向長期再融資操作(TLTRO),通過向銀行提供低利率的長期貸款達到寬鬆貨幣的目的。

新興貨幣貶值風險解除

日本央行方面,行長黑田東彥表示目前海外市場增長減速導致日本出口疲弱,若日圓急升而導致日本經濟受損,將準備進一步擴大刺激政策。至於內地人行行長易綱在回答記者時指出,「貨幣政策要以國內為主」,而人行在第四季度貨幣政策執行報告亦表明了今年將實行穩健貨幣政策的立場,不再提「中性」。繼2018年4次降準後,人行在今年1月再次下調金融機構存款準備金率1個百分點。今年公布的《政府工作報告》更注重「穩健」、「鬆緊適度」,同樣不再提「保持中性」。

若各國貨幣政策正式轉向寬鬆,可能觸發新一輪環球資產價格上升,新興經濟體市場和貨幣貶值風險原則上解除。若全球經濟下滑的壓力持續增加,將導致各國央行貨幣政策正式轉向持續寬鬆,對環球資產價格帶來根本性的影響。

作者為資深投資銀行家

 

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