熱門:

2019年3月23日

方立祺 運籌制勝

中海物業跨過高山低谷

除了今季的代表作時代中國(01233),也有些一直跟進的股份成功破頂,不妨更新最新情況。記得去年這個時候,也有寫中海物業(02669),題為「比上不足比下有餘」(刊於2018年3月24日),當時直言「以最新數據計,好些持股的值博率只是一般。」

所謂比上不足、比下有餘,敝欄認為「問題是現在大市氣氛急轉直下,不夠平就變成死罪,即是說,在升市比下有餘的估值已足夠推動股價上升,但在跌市,比上不足的估值便有點危險。」最終,中海物業股價由最高3元水平,跌至去年10月底約1.7元。

去年收入增長勝預期

股市就是這樣難玩或好玩,同一隻股,氣氛好時sky is the limit,不好時賤過地底泥,一年過去,公司還是那間公司,但已經跨過高山低谷,如今又貌似站在山頂【圖1】,實質可能只是尋頂旅程的中途站。

筆者對此行業是有憧憬,去年9月底,大市風高浪急之際,網上港股模擬組合唯一新買入的股份就是雅生活服務(03319),指出「主要是看上物業管理股的業務偏穩,過往也有跟進中海物業,但組合首次買入市值低於200億元的股票,故選市值較高的雅生活,盡量不違反大股主導的特色。」(刊於2018年9月29日)

當然,及後雅生活的股價表現比不上中海物業【圖2】,但無辦法,上述組合就是很少納入小盤股,所以即使時代中國、中海物業股價顯著破頂,組合都無福消受;事實上,去年雅生活招股時,本欄已指其定價進取,中海物業更形吸引,但即使雅生活估值遠高於中海物業,前者在國際配售仍獲大幅超額認購,換言之,機構投資者是認同物業管理商的高估值。

中海物業今次就是交出一份比2017年好的業績,令投資者另眼相看。高盛表示,中海物業去年下半年收入較上半年增長18%,帶動全年收入按年上升24%至41.55億元,較市場預期高8%,其中物業管理業務漲21%,增值服務業務增56%,升幅分別較該行預期高7和26個百分點。

純利率連續多年改善

不過,正如敝欄去年的分析:「另一樣不足是純利率全年最終只有9.1%,雖然比2016年高1.9個百分點,但比起雅生活的15%水平差很遠……或許與增值服務開發不足及國企背景效率低下有關。」

高盛最新也指出,公司物業管理及增值服務業務毛利表現略為遜色,儘管收入增長高於預期,但受較弱毛利拖累。

無論如何,在毛利率錄得上市以來新低的情況下,去年純利率再增至9.7%,反映中海物業的營運效率有改善,可能是做了較多低毛利的生意,但總的來說,帶來更多的利潤。當然,雅生活的最新純利率已經去到23%水平,明顯屬不同層次。

然而,中海物業以較少的資產、較高的財務槓桿營運,帶來令人艷羨的股本回報率,40%基本上就是股王級,舜宇光學(02382)也只有2017年的一年做到,加上相對低的周期性,反映物業管理是有望為股東帶來優質回報的行業。

以表面證供及現價計,雅生活的估值勝於中海物業,但後者有較大的改進空間,而一如去年同期的總結:「中海物業的希望可能在明天,但2017年業績只是一般,不過,股本回報率實在吸引。」2018年的業績已引證了這個希望,更多的希望在往後的業績,可惜國企之身始終不能充滿幻想,既是如此,何不雅生活、中海物業、彩生活(01778)等一籃子的關注?

www.facebook.com/nickyinvest

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads