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2019年3月23日

習廣思 信筆攻略

4年量寬得個桔 歐洲復甦夢一場

美股周四表現甚佳,半導體股炒復甦,納指100升了1.5%,道指漲0.84%,怎料恒指周五早市抽升171點後,在期指大盤拋售下,一度倒跌逾200點,其後A股跌幅收窄,恒指隨之反彈,收市漲42點,滬深300指數則微跌3點。港股收市後,歐洲公布的數據極差,恒指夜期又跌150點。

根據過往經濟周期,美國聯儲局停止加息後,股市會出現末世風情,游資四出炒作,直至衰退來臨, 但今個周期政經風險事件多多,末世風情雖然仍可有炒作,惟反覆與波動少不了,控制風險至要緊。

製造業PMI返6年前水平

歐羅區周五公布的3月採購經理指數初值真係嚇親全球,震散股市。歐羅區3月製造業PMI為47.6【圖1】,預期值為49.5;德國初值為44.7,預期值48,為6年來最差;法國初值是49.8,預期值51.4。近期市場對歐盟區經濟復甦的良好願望,一時間煙消雲散。

更令人唏噓的是,這些數據比2015年歐央行開始進行量化寬鬆時還要差勁,這4年間歐央行的資產負債表擴大了逾倍,買了公債與企業債共達2.6萬億歐羅,到頭來復甦原來是一場夢。2012年歐央行行長德拉吉揚言在央行的職權範圍內,會採取一切措施維護歐羅。

去年底歐央行已結束了量寬,不再入市買債,本月初再推定向長期再融資操作(TLTRO III),向銀行貸出廉價資金轉借給企業及消費者。然而,近4年的量化寬鬆也未能令經濟重回升軌,貨幣政策的效用頗令人置疑。

量寬鼓勵財技 吹脹資產泡沫

量化寬鬆政策最大弱點是把長債息率壓下去,銀行息差大為收窄,銀行賺少了錢,放貸的誘引少咗,避險心態大咗,貨幣政策傳導失效。內地由「阿爺」指揮銀行,用行政指令,就算蝕錢銀行都要向實體經濟放貸,但在西方的自由經濟,這招行不得。德國10年期債息上周五跌穿零水平【圖2】,又見負利率,是2016年以來首見,一切都好似返回起步點。

自金融海嘯爆發後,央媽大量放水,壓低利率及金融市場的波幅,希望刺激實體經濟的投資和消費,結果卻是政府、企業及個人的負債愈來愈高,因為資金易籌,大量便宜資金流入股市及物業市場,企業特別是美國企業舉債回購,以提高股東回報率,為股市添了大量柴火。企業管理層見回購一樣能提升每股盈利,何必辛辛苦苦作長期投資覓回報呢?

走精面用財技,實體經濟投資不足,生產力增長緩慢,工資自然升得慢。各類資產在槓桿支持下飆升,本港樓市就是典型例子,大量資本及打工一族的收入流向樓市,不論是買樓還是租賃,餘下來可作消費的錢有限。一個社會大部分人都缺乏消費能力,市道又怎會好呢?

貧富不均經濟豈會好

貧富懸殊,社會怨氣大,矛盾必多,政治乏出路時,不滿的群眾上街,法國的黃背心運動,背後代表着社會分配不均。一些國家如意大利,民粹政府上台,反而社會較少動亂,美國明年舉行總統大選,左翼興起、富人稅、資本增值稅等政綱,將是民主黨初選各候選人的重要賣點。

中美貿易談判消息時好時壞,美國總統特朗普話就算有協議,亦要維持加徵關稅,確保中國落實協議,除此之外,據美國媒體報道,特朗普指示美方代表要求中國加碼買多啲美國貨,金額是原本6年買1.2萬億美元的2至3倍,真係獅子開大口。

美方代表、財長努欽及貿易談判代表萊特希澤下周將訪華,繼續談判,4月輪到中國國務院副總理劉鶴訪美。有報道指出,「習特會」可能於4月底舉行。雙方談判期間,好壞消息放出來,都可能是手段,所以消息對市場的影響也愈來愈微。

 

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