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2019年3月21日

習廣思 信筆攻略

鮑威爾要學乖 勿叫醒減息夢

港股今日兩大焦點係早上美國聯儲局的議息結果及傍晚騰訊(00700)公布的業績。市場篤信聯儲局下一次調整利率應該係減息而非加息,若主席鮑威爾又好似去年咁與市場作對,就麻煩矣。不過,經過去年第四季大跌市後,老鮑應該學乖了,知道主席都要睇市場形勢才決定息口,只要佢唔講錯嘢,點陣圖減少加息預期,或是停止縮表有時間表,市場都會收貨,大家繼續相信未來係減息而非加息。

儲局太快減息非好事

除了利率期貨市場對減息預期升溫,美國30年期國債與10年期國債息差今年反覆擴闊,預示聯邦基金利率將下調。從【圖1】可見,兩者息差於2000年及2006年間聯儲局的加息周期尾聲開始爬升。不過,由停止加息至減息會有一段頗長時間,2000年時有8個月,2006年時更長達15個月。市場而家就望減息刺激經濟及股市,惟當聯儲局真係減息,必然是經濟出了大問題,所以減息千萬唔好咁快來。

至於騰訊的季績,市場預期去年第四季每股盈利跌17%,按非通用會計準則計則升6%。騰訊公布成績表前,於去年底分拆在紐約上市的騰訊音樂,本港時間周三清晨美股收市後公布首份季度業績,營業額大增50%,賬面虧損9.7億元(人民幣.下同),主因是之前向新力及華納發行股份因而錄得會計損失,撇除此一次過損失,股東應佔溢利為5.49億元,非通用會計準則盈利為9.16億元,按年增長37%。業績公布後,騰訊音樂股價在場外急挫超過7%。

騰訊音樂有增長空間

騰訊音樂主要業務是社交娛樂服務(線上卡拉OK及音樂直播)及網上音樂服務(聽歌)。績後看淡前景的評論認為,網上音樂每月活躍用戶按年僅增6.8%,社交娛樂服務活躍用戶亦只增加9.1%,增長緩慢,有見頂跡象,加上市場推廣開支佔營收的比率由8.31%升至9.03%,意味公司要用更多成本推動銷售增長。

然而,騰訊音樂的亮點是增加付款的客戶,活躍用戶多而不付費,對盈利有損無益,上季網上音樂付費用戶按年增加39%,按季升210萬人,遠高於2017年第四季的110萬人增幅,付費率由3.2%升至4.2%,社交娛樂服務的付費用戶上季亦增加了23%,付費率由一年前的4%提升至4.5%,由於付費用戶增長較快,成為營業額增長的動力之一。另一動力來自每月每客消費金額(APRU)上升,佔收入比重較大的社交娛樂每月每客收入為126.7元,上升24.3%,網上音樂則為8.6元,下跌1.1%,後者提升APRU看來並不容易。

此外,要增加收入,當然要有好歌好節目,騰訊音樂去年第四季銷售成本大增,毛利率跌至34%,遠低於之前近四成的毛利率,毛利率收窄一直是騰訊整個集團面對的挑戰,問題是投資者較注重利潤率還是盈利增長。

騰訊音樂的商業模式仍有發展空間,觀乎國際同業Spotify的付費客戶佔活躍用戶比率高達46%,騰訊音樂只是其十分之一,在吸引客戶付費方面仍有頗大拓展空間。

不過,跟母公司騰訊一樣,它的估值不算吸引,2020年的預測市盈率達33倍,大家可觀察多一兩季的業績表現,以及等股價回落至較合理水平,2月至今該股跑贏納指100的幅度實在太大【圖2】。

BMW盈警 車業轉型難

環球股市炒了兩三個月,又要面對企業業績下行的現實。德國大車廠BMW預告今年盈利將遠低於去年水平,理由係要大量投資新科技,加上中美貿易戰帶來不明朗,以及更嚴格的碳排放標準會增加生產成本。環球汽車業正面對急劇轉型,走向電動車及無人駕駛兩大新領域,奈何投資龐大,回報又未明,這過渡期不容易捱,不論是BMW還是中國的吉利(00175)均要跨越轉型,買車股要有長期作戰的心理準備。

 

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