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2019年3月16日

李海潮 金池光影

債市說有暗湧

股債市場活像一對性格迥異的胞兄弟,前者浮誇前衞,永遠走快經濟形勢幾步,有時甚至與基本面無關,純粹由熱錢炒作。債市則老老實實告訴你經濟發生什麼事。美港股市近期氣勢如虹,雙雙從去年「血色第四季」勁彈約一成九,只差一個百分點即進入「技術牛」【圖】,難道去年出現的熊市只有短短幾個月壽命?債市話你知不宜過分樂觀!

美首季GDP恐僅0.4%

若說股市是個「賭場」,那麼債市就是「保險市場」,供投資者買保障,尤以美國10年期債券最具參考價值,因其年期久遠,資金被「鎖死」的時間較長,必須提供較高息率才能吸引資金買入,可是其利息卻從去年11月的3.24厘急跌至最新只有2.63厘,顯示近4個月大批投資者看淡未來經濟增長,並「睇死」通脹和美息不高於2.63%,紛紛追入長債。

表面看美國經濟依然穩健,去年第四季GDP增長高達3.1%,但留意此乃滯後數據,受華府停擺及特朗普減稅效應褪色影響,最新經濟增速或許已大幅放緩,由即時數值編製的亞特蘭大聯儲GDPNow指數顯示,截至本月13日的今年首季GDP升幅僅0.4%,私人投資更倒退2.4%。

事實上,近期美國連串數據已響起警號,包括密歇根大學消費者信心指數差過預期、1月新屋銷售急滑6.9%、首次申領失業救濟人數意外增加6000人等。有分析指出,以現時美債息率水平推算,實際經濟增長將低於預期1個百分點,不排除正式公布時會帶來「驚嚇」。

揀股宜低負債願派息

那為何股市還是如此輕狂?全因投資者年初打賭中美貿易戰平息干戈、聯儲局主席鮑威爾由鷹變鴿、中國結構改革帶動經濟保持平穩增長,然而最新形勢不似預期,「習特會」一拖再拖,中方對某些改革堅持企硬「不能改」,鮑威爾煞停加息及打算擱置縮表,只因應對可能步入衰退,如此種種皆不利股市再往上衝。

經濟見頂回落的附帶效應是企業盈利褪色,資金趨緊可從孳息曲線逐漸倒掛證明,現時美債1年期、2年期及5年期息率分別為2.51厘、2.45厘及2.42厘,率先呈逆向傾斜,反映市場對短錢需求甚殷,甘願以較高息融資,這並非吉兆,往後如2年期和10年期也倒掛(摩根士丹利預計10年期債息年底將跌至2.45厘,與現今2年期持平),會更加明顯;二次大戰後美國曾8次出現長短債倒掛,其中7次之後都逃不過經濟衰退。

歷史顯示,「股債雙牛」不會持續很久,若然經濟基調無改善,例如中美繼續大打貿易戰,隨時變成「股債雙熊」,現階段宜遠離靠借貸回購推高股價、亦即負債比率較高的企業。彭博早前統計標普500指數內「強資產負債表」及「弱資產負債表」股份走勢,發現前者自2月20日起明顯跑贏並逐漸拋離。

在債市發出溫馨提示、美股又反彈至相對高位(標指周四收報2808點,與分析員預計年終中位水平2900點,只有3.3%上升空間),持有低負債、願意增加派息的股份,或許與買債券一樣可令你安心。

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