適度防守長線投資

65%！若標普500指數能延續年初至今的升勢，由此推算其2019年總升幅有望高達65%。當然，機率微乎其微。惟鑑於各類資產波動極低，我們憂慮投資者取態開始轉向過分樂觀。

最近冬季寒流席捲全美，市場表現不禁讓人聯想到以下的情景：一名青年在雪地駕駛時汽車側滑失控，他嘗試扭胎矯正行車方向，卻因扭幅過度令情況適得其反。踏入今年首季最後一個月，美股市況恐將有如上述景況。

貿談結局尚難料

隨着美國股市上揚但企業盈利前景轉差，從估值反彈的跡象顯示，股價已反映了對連串利好消息的憧憬，包括中美達成貿易協議、美國聯儲局立場續趨溫和、通脹停滯、經濟維持增長，以及英國軟脫歐等。我們相信上述部分情況有望成真，但不敢苟同市場認為消息一面倒向好的看法。

根據Ned Davis Research的大眾情緒調查，投資者情緒正逐步攀升至極度樂觀區域，逆向分析顯示，大市短期內回落可能性甚高。

近期股市升勢與經濟數據放緩背道而馳，雖然短時間內不至於陷入衰退，但正如我們經常說，轉好或轉差往往較好或差更具參考價值，而許多指標均呈現此趨勢。

毫無疑問，過去數周升勢最少有部分源於市場傳出中美貿易談判的利好消息。鑑於美股自去年聖誕節起持續反彈，一旦兩國最終未能完全達成共識，恐怕大市難免會下瀉。即使中美達成部分協議，但當中如未涉及盜用知識產權、侵犯專利及強制技術轉讓等長遠問題，股市上升動力勢必受限。

我們預料目前最有可能出現的情況是，兩國將公布達成突破性協議，但最終仍難以改善雙方的競爭關係。因此，這次升市可能演變成在消息流傳時買入、公布時沽出的局面。

聯儲局取態有變

然而，即使中美就貿易糾紛達成協議，但美國方面，國會現正爭論應否維持《美墨加協議》，至於調高歐洲汽車關稅的說法亦似愈演愈烈，這些事件的影響力仍被外界低估。

儘管如此，聯儲局立場明顯轉趨溫和，成為抵消前述部分負面影響的主要利好。1月聯邦公開市場委員會（FOMC）議息聲明顯示，局方意識到美國經濟增長放緩，但目前未感受到通脹帶來的壓力。

事實上，會議紀錄反映，委員會正考慮把資產負債表規模維持在較普遍預測更高的水平，並表明幾乎所有委員均認同，應及早宣布年內稍後時間結束縮表計劃，此舉較出乎外界預料來得早；若增長持續放緩，這舉措亦有望減輕股市及經濟所受衝擊。

經濟放緩盈利挫

不但美國經濟增長放緩會對企業收入構成壓力，勞工成本上漲也是其中一大風險，恐有機會導致年內企業表現倒退。過去數季，分析師已紛紛調低2019年盈利預測，當中考慮到去年油價急挫、企業稅減免效應消退等影響，以及全球增長放緩。特別是從廣受關注的全球採購經理指數可見，環球經濟步伐明顯減慢。基於收益漸降，企業盈利最終難免受累。

股市就像鐘擺，目前升穿或跌破基本面反映的合理水平皆有可能出現。我們相信，2018年聖誕前夕至今的強勁反彈可能就是一個例子，暗示短期內回調風險升溫。美國經濟數據隨環球增長放緩亦見轉弱，貿易糾紛的不明朗因素仍揮之不去，若然中美最終未能達成協議，股市恐受重創。因此，建議投資者採取適度防守部署，同時堅守長線投資策略，包括分散投資及適時調整資產配置。

作者為嘉信理財私人客戶顧問副總監。他為《信報》/信網撰文，分享對投資的見解。