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2019年3月11日

習廣思 信筆攻略

債市預示衰退 投資宜守勿攻

上周五公布的美國2月非農就業數據差勁,上周四急挫的歐羅隨即大反彈,因為歐洲經濟差,美國也好不到哪裏去,全球經濟「海軍鬥水兵」,看不到有哪個國家經濟特別強勁。經濟下行,保守投資仍是今年大趨勢。

美國勞工部公布,2月非農業新增職位僅2萬個,是2017年9月以來最少,遠低於市場預期增加18萬個,失業率回落至3.8%,低於市場預期的3.9%。白宮經濟顧問庫德洛(Larry Kudlow)隨即接受彭博訪問表示,有關數字受聯邦政府局部停擺及冬季淡季影響,屬偶然情況,他不會認真看待有關數字。

貿談結果前 淡友未敢妄動

一睇得2萬個咁少,市場第一時間反應係驚恐,道指急挫超過200點,其後逐步接受這個不尋常數據,收市僅跌22點。睇清楚其他數字,其實也不差,2月平均時薪按月升0.4%,按年增3.4%,增幅是2009年4月以來最大。兩個數字均高過市場預期,反映勞動市場開始出現高薪搶人現象,就業市場實際上唔錯。

美股今趟低位反彈,可能未完結。據外電報道,美國總統特朗普稱,有信心可與中國達成貿易協議,但會確保協議對美國有利,不然寧可雙方最終不達成協議,又說即使如此,美國仍能保持良好發展。庫德洛指出,中美雙方將再次進行會面,惟或需待至4月。

中美貿談結果相信會是淡友不敢大規模造淡美股的理由,但是公布過後,淡友毋須再擔心因此消息被挾淡倉,到時可能會加快落注造淡,故暫時毋須擔心美股大跌市。

市場焦點仍在歐洲央行上周的利率決議,早於今年初已經講過,步入2019年兩大風險,第一是中國,第二是歐洲,兩地經濟差,陸續公布的數據會令市場陷入驚恐狀態。今年初以來,中國眼見勢色唔對,已經又降準又放水,也作出了相當多救市招數,連中證監都換帥,誓要令A股止跌。

歐洲則無咁有效率了,歐羅區內各國政府各自為政,而且多國政府財赤高企,五行缺水,到上周央行會議才承認經濟好唔掂,政策行動慢人幾拍。所以,歐羅上周五反彈過後,又是高位沽歐羅買美元的時機。

資金湧債市 收益率急向下

自今年初以來,全球經濟增長放緩的擔憂逐漸顯現,全球國債市場早已告訴大家經濟前景唔慌會好。今年資金主體流出股市(主要是歐洲)、流入債市,令債券收益率全線下行。

資金流向監測機構EPFR統計數據顯示,今年初以來,全球資金持續流入債市。EPFR每周報告顯示,在截至2月20日的一周內,該機構追蹤的全球股票型基金出現127億美元的資金贖回,在過去15周以來第12次出現資金淨流出,全球債券型基金獲得45億美元的資金淨流入,表明市場對全球股市漲勢能否持續存有疑問。

債市伴隨資金湧入,全球債市收益率明顯向下。美國10年期國債收益率從2018年11月3.24%高位,跌至上周五的2.628%【圖1】,下降多達62個基點。英國10年期國債收益率從2018年10月高點約1.7%,跌至1.18%水平。日本10年期國債收益率從2018年10月0.158%高位,降至-0.033%的負息水平。

 

歐羅區10年期國債收益率從去年10月近0.6%水平急跌,至上周四跌穿0.1%後低處未算低【圖2】,翌日已跌至0.069%水平,何時會步日本後塵變成負息?利率期貨市場告訴大家,歐羅3個月銀行同業拆息(EURIBOR)至2020年首季都會是負數,歐洲央行存款利率至2020年第三季都會是負利率,至2020年第四季才於零水平企穩。

 

避險需求勁 REITs水漲船高

資金避險,也要避經濟衰退,即使低息以至負息,資金都要流入債市,因債價上升幅度可以補回低息回報。債市反映的行情,是未來投資要打防守波,股市升到咁上下就要停。在個股投資方面,香港市場收入較有保證的商場、地產REITs就升得特別驚人,領展(00823)【圖3】、冠君(02778)何以年來升得咁勁,當然不是租務市場爆燈,睇睇外圍債市債息就明白。

 

金管局上周六入市買入15.07億港元沽盤,為半年以來首次入市。金管局解釋,是次港元滙價觸及弱方兌換保證水平,主要因為於去年12月底年結過後,銀行對資金需求下降,以致銀行同業拆息偏軟,港美息差因而明顯擴闊,引發市場人士買美元沽港元的套息活動,帶動港元逐漸轉弱。

出現此情況,正正反映港銀行雖水浸卻苦無出路,無貸款何以能賺錢?香港銀行股如東亞銀行(00023)業績後大跌,滙控(00005)股價不濟,都反映了經濟下行周期,銀行股是相當差勁的投資選擇。

 

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